建筑工程业：政策正本清源 园林PPP盈利预期改善弹性较大

　　PPP 政策正本清源：财政部 10 号文明确合规边界降低政策风险、提升金融机构投贷积极性、民营龙头份额提升最受益。1)降低合规风险：财政部 10 号文明确合规 PPP 要求及明确禁止情形，PPP 顶层设计制度逐渐成熟；2)降低政府违约风险：政策对地方政府财承严格约束，PPP 占财承 5%以上地方政府不得新增政府付费项目、7%以上风险警示、10%以上不得新增 PPP 项目；3)政策明确提出鼓励合规 PPP 项目，切割合规 PPP 项目与地方隐性负债联系，政策风险大幅降低、金融机构投贷积极性提升；4)政策明确鼓励民企参与 PPP 项目，民营 PPP 龙头份额有望提升。

　　PPP 公司资产负债表迎修复：地方政府债务化解提升融资能力、政策支持民企融资改善且资本金比例有望降低。1)国开行牵头组建银团贷款助力山西交控成功化解 2607 亿债务风险、镇江债务化解方案获财政部认可预示地方债务逐步化解；2)PPP 公司资产负债表改善：①政策引导金融机构加大支持民企降低融资成本，要求不得拖欠民企款项改善民企现金流；②政策工作报告提出“提高直接融资比例”、“适度降低基建项目资本金比例”利于降低民企资金压力；3)全球经济同步放缓或已开启并对出口形成压力，基建逻辑偏好提升，3 月及 Q2 季度社融数据或持续改善。

　　PPP 资产流动性改善：政策鼓励 PPP 股权融资及，PPP 资产流动性改善将吸引中长期资金配置。1)财政部 10 号文引导中国 PPP 基金/保险资金加大投入民营 PPP项目、鼓励 PPP 项目股权融资，有利于降低社会资本方资本金压力，提升社会资本尤其是民企参与 PPP 业务能力；2)政策提及鼓励推动 PPP 项目，伴随落地 PPP项目尤其已完成交接运营 PPP 项目规模扩大，PPP 项目将显着盘活 PPP 业务市场、提升 PPP 资产流动性，提升中长期资金配置 PPP 资产的吸引力。

　　生态园林政策推力强、估值仓位双低弹性大：污染防治是 2019 政府工作重点，园林龙头估值仓位双低。1)生态文明建设政策具备连贯性和高站位，2019 年政府工作报告提出“加强污染防治和生态建设”、“使生态环境质量持续改善”，2019 年生态环境类项目及财政投入或继续增加；2)政府工作报告提出 2019 年建筑业增值税率从 10%降低至9%，毛利率较高的生态园林板块最受益；3)目前园林 PPP 估值和仓位均处于低位，比如代表性龙头公司龙元建设/【东方园林(002310)、股吧】 2019 年预期 PE 仅 10/11 倍，与公司良好成长性与龙头地位不匹配，2018 年末机构仓位仅 1.31%/0.05%。

　　推荐估值低且具备业绩支撑的园林 PPP 龙头：龙元建设/铁汉生态/【岭南股份(002717)、股吧】/东方园林/文科园林/美晨生态/东珠生态。1)估值低业绩韧性强：龙元建设/岭南股份/文科园林/东珠生态；2)引入国资股东业绩反转：铁汉生态(引入深国投)/美晨生态(引入潍坊城投)；3)龙头品种：东方园林。

　　风险提示：社融数据大幅下行、融资利率大幅上行、政策大力整顿 PPP 等。

　　（文章来源：国泰君安）