家电板块盈利望提升关注行业龙头 六股掘金

　　行业盈利有望提升

　　从行业基本面来看，数据显示，2019年5月家电板块各子行业线上收入增速表现良好，其中洗衣机线上销售额同比增长32%、冰箱线上销售额同比增长25%，提速明显表现亮眼。空调线上销售额同比增长21%、小家电线上销售额同比增长17%，增速有所放缓，但仍保持稳定快增。电视机线上销售额同比增长12%，自2018年三季度以来首次出现正增长。吸尘器线上销售额同比增长14%，收入增速有所提升。新兴品类电动牙刷线上销售额同比增长111%，享受行业扩容及线上渗透率的持续提升，收入重回三位数高增长。华创证券表示，家用电器行业整体表现良好，冰洗提速明显。

　　同时，在成本方面，5月SHFE螺纹钢、SHFE铝、DCE塑料、SHFE铜价格均有所下跌。华创证券表示，原材料价格同比整体下滑，家电盈利水平有望提升或成亮点。

　　申万【宏源证券(000562)、股吧】表示，从政策面看，新一轮家电刺激消费政策陆续启动，4月1日起增值税税率下调：从16%降至13%，有利于刺激家电消费需求并改善企业盈利能力。

　　关注行业龙头

　　在家用电器行业盈利水平有望提升的情况下，对于家电板块的投资应该如何来看？

　　华创证券表示，随着企业减税落地、后续交房预期回暖，以及消费政策的落地推行，家电行业有望受益回暖；另外MSCI纳入A股因子逐步提升，北上资金料持续流入，看好行业中长期配置价值。

　　【光大证券(601788)、股吧】表示，寻找变化中的确定性，继续推荐家电龙头。当前板块盈利预期仍在底部，后续年内需求将逐季改善，成本红利、汇率及减税带来利润潜在弹性，基本面存在一定预期差。风险偏好下行背景下，白电龙头潜在年化投资收益率有望超过15%，防御属性凸显。长期来看，外资等长线资金占比提升将推升优质消费品公司的估值中枢，继续把握系统性回调带来的布局机会。

　　申万宏源证券表示，从资金面看，富时罗素指数纳入A股，符合外资投资偏好的家电稳健消费受益；行业基本面方面，上游原材料价格持续回落，下游地产成交结构性回暖有望拉动家电需求改善，行业正在筑底过程中进一步加速行业落后产能出清，龙头企业的优势正在被进一步放大，家电已经进入强者恒强阶段。投资组合方面，继续沿着两条主线推荐行业龙头个股：包括稳健组合和成长配置来关注细分行业龙头。 格力电器:多元化助力公司增长

　　格力电器 000651

　　研究机构：国联证券 分析师：钱建 撰写日期：2019-05-13

　　公司发布2018年报及2019年一季报,2018年公司营收2000.24亿元,同比增长33.33%;归母净利润262.03亿元,同比增长16.97%。2019年Q1公司营收755.00亿元,同比增长7.42%;归母净利润61.29亿元,同比增长16.61%。

　　投资要点:

　　营收高速增长,毛利略有下降2018年公司继续保持了30%以上增长,而毛利率减少2.63pct至30.23%。同时,由于销售费用率减少1.66pct以及汇兑损益增加的影响,公司总体费用率降低0.80pct至14.65%。这使得公司整体净利率降低1.87pct至13.31%。

　　行业增速放缓,龙头份额提升2018年空调行业销量增长6.34%,其中内销增长4.6%,外销增长9.3%。行业增速较2017年(+31.0%)有较为明显的下滑。但行业集中度依然保持提升的趋势,2018年TOP3零售额份额扩大至73.6%,提升1.5%;TOP5份额提升1.6pct至83.8%。

　　产品多元化持续发力2018年公司在多元化方向持续发力,生活电器(+64.9%)、智能装备(+46.2%)增速均高于整体增长。2018年9月30日,公司收购晶弘冰箱补齐了在冰箱领域的短板。目前公司已形成格力、TOSOT、晶弘三大品牌,覆盖空调、生活电器、高端装备、通讯设备四大领域的多元化科技型全球工业集团。

　　维持“谨慎推荐”评级我们预计公司2019-2021年EPS为4.58、5.10以及5.70元/股,维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示库存变化不及预期,行业增速不及预期的风险。 老板电器:符合预期,2019Q1环比略有改善

　　老板电器 002508

　　研究机构：广发证券 分析师：广发证券研究所 撰写日期：2019-04-28

　　业绩符合预期,单季度增长环比略有改善 公司披露2018年年报及2019年一季报:2018年公司实现收入74.2亿元(YoY+5.8%),实现归母净利14.7亿元(YoY+0.8%),对应净利润率19.8%(YoY-1.0pct);其中2018Q4单季实现收入20.3亿元(YoY+0.1%),实现归母净利4.6亿元(YoY-7.8%),对应净利率22.7%(YoY-1.9pct); 2019Q1实现收入16.6亿元(YoY+4.3%),实现归母净利3.2亿元(YoY+5.8%),对应净利润率19.3%(YoY+0.3pct)。

　　2018年地产压力下传统产品相对稳定,嵌入式等新兴品类表现良好 2018年收入拆分来看,传统厨电受地产压力的影响增长相对稳定,嵌入式产品与公司新发展的品类在渗透率与配套率的提升下获得了较快增长: (1) 传统厨房大电收入:吸油烟机40.1亿元(YoY+5.0%);燃气灶17.9亿元(YoY-1.7%);消毒柜5.0亿元(YoY+2.3%); (2) 嵌入式产品收入:蒸箱2.6亿元(YoY+37.8%);烤箱1.9亿元(YoY+10.0%);洗碗机1.0亿元(YoY+54.6%); (3) 其他产品收入:净水器8390万元(YoY+131.4%);集成灶9720万元;微波炉2139万元(YoY-24.9%);其他小家电1.6亿元(YoY+40.3%)。

　　2018年零售均价涨幅放缓但毛利率稳定,期间费用增长盈利能力承压 2018年:中怡康数据显示,公司油烟机、燃气灶产品均价提升幅度放缓,2018年分别变动0.4% / -0.4%,但在主要原材料价格高位保持震荡的同时毛利率保持了相对稳定53.5%(YoY-0.2pct);期间费用率分别达到25.7% / 7.6% / -1.4%,同比变动+1.8 / +0.8 / -0.5pct,导致盈利能力承压; 2019Q1:公司油烟机、燃气灶均价略有下滑,2019Q1分别变动-4.0% / -3.0%,毛利率有所改善54.8%(YoY+2.5pct);期间费用率分别达到30.8% / 5.5% / -1.0%,同比变动+2.4/ -0.9 / -0.3pct,盈利能力环比略有改善。

　　盈利预测

　　预计2019-2021年公司归母净利润分别为16.0、18.1、20.1亿元,同比增速分别为8.3%、13.2%、11.2%,最新收盘价对应2019年PE为17.6x。考虑到近期地产销售情况有所回暖,公司Q1业绩环比略有改善,厨电行业长期仍具备成长空间,同时在新常态下公司龙头地位带来的马太效应仍将延续,我们预计估值切换至2019年后将有所修复,给予公司2019年PE为20x,高于此前根据最新收盘价计算的2018年静态PE16x,对应合理价值33.60元/股,维持“增持”评级。

　　风险提示 原材料价格上涨;新品开拓低于预期;房地产低迷;行业竞争格局恶化。 浙江美大:业绩超预期,费用投放力度持续加大

　　浙江美大 002677

　　研究机构：广发证券 分析师：曾婵,袁雨辰,王朝宁 撰写日期：2019-04-26

　　收入利润维系较高增长,整体超出市场预期

　　公司披露2019年一季报:2019Q1公司实现收入2.9亿元(YoY+31.6%),归母净利7535万元(YoY+22.1%),对应净利润率26.0%(YoY-2.0pct)。

　　费用投入力度持续加大,集成灶行业景气度仍高

　　收入端:根据中怡康预测,2019年集成灶市场规模将达243万台,对应零售额180亿元(YoY+39%)。整体看,在地产竣工数据持续下行抑制厨电需求的背景下集成灶仍一枝独秀,维系了较高的景气度。在浙江美大对产品研发、多元化渠道建设的持续投入下,相关业务收入增速环比再次上行;成本与费用端:冷轧板等主要原材料在2018年底触底后再次反弹,导致公司毛利率略有下行至53.8%(YoY-0.7pct);公司期间费用率分别达到15.5%/8.9%/-0.5%,同比变动4.9/-3.0/0.1pct,其中公司增加对高铁、高炮、新媒 体等广告宣传的投入是销售费用率上行的主要原因,而对限制性股票股份支付费用的计提接近尾声是管理费用率下行的主要原因。

　　盈利预测

　　我们认为厨电在长周期纬度上仍然具备成长空间。集成灶有着功能性上的差异化优势,渗透率仍有着由低向高提升的趋势,美大作为行业龙必将持续受益。考虑到目前公司渠道布局更偏向于三四线城市以及地产短期竣工依旧承压等因素,行业短期或仍面临着需求端的压力。预计2019-2021年公司归母净利润分别为4.5、5.1、5.8亿元,同比增速分别为18.1%、15.3%、12.5%,最新收盘价对应2019年PE为19.3x。给予公司20.3x估值,合理价值为14.0元,对应2019年PE为20.3x,以未来三年复合增速计算PEG为1.3,PEG低于厨电行业可比公司,维持“增持”评级。

　　风险提示

　　地产景气度持续下降;广宣费用投放收获不及预期;行业竞争格局恶化。 美的集团:以变应变,稳健前行

　　美的集团 000333

　　研究机构：国联证券 分析师：钱建 撰写日期：2019-05-08

　　事件:

　　公司发布2018年报及一季报,2018年公司营收2618.20亿元,同比增长8.23%;扣非归母净利润200.58亿元,同比增长28.46%。2019年Q1公司营收755.00亿元,同比增长7.42%,扣非归母净利润60.85亿元,同比增长19.84%。

　　投资要点:

　　营收稳健增长,毛利率回归高位

　　2018年公司营收2618.20亿元,同比增长8.23%;扣非归母净利润200.58亿元,同比增长28.46%。2019年Q1公司营收755.00亿元,同比增长7.42%,扣非归母净利润60.85亿元,同比增长19.84%。受益于原材料价格下降以及产品结构升级,公司毛利率重回高位,2019年Q1达到28.36%。

　　渠道变:扁平化应对消费趋势变化

　　公司已形成多渠道、多维度的渠道网络,并在此基础上积极谋取渠道效率变革。通过安得智联以及全国118个城市物流中心,美的已实现24小时内可送达19956个乡镇,24-48小时内可送达16511个乡镇,全国乡镇48小时配送覆盖率达到87.6%。

　　产品变:高端化、品牌矩阵化覆盖消费人群

　　在全球20个研究中心,每年近100亿研发投入支持下,公司通过品牌矩阵向高端以及细分人群切入。公司高端洗衣机品牌比弗利销售提升3倍,2019年3月,公司发布“BUGU”实现对青年用户的精准覆盖。在此影响下,公司毛利重回28.36%的高位。

　　组织变:智慧化迎接更美美的

　　公司始终倡导“双智”战略,通过对智能制造的持续投入,公司已实现软件、数据驱动的全价值链运营。同时,公司放权和业绩导向的考评和激励制度能够为公司高效运营奠定基础。智慧化迎接更美美的。

　　维持“推荐”评级

　　作为行业领导者,美的始终以变应变。我们认为随着公司产品力、渠道力以及组织效率的进一步提高,公司2019-2021年EPS为3.44、3.79以及4.16元,维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　行业集中度提升不及预期,外汇波动不及预期,行业增速不及预期的风险。 苏泊尔:高基数下,收入保持稳健增长

　　苏泊尔 002032

　　研究机构：广发证券 分析师：曾婵,袁雨辰,王朝宁 撰写日期：2019-04-30

　　高基数之下,收入保持稳健增长

　　公司公布2019年一季报,2019Q1公司实现营业收入54.7亿元(YoY+12.0%),归母净利5.1亿元(YoY+13.8%),毛利率31.3%(YoY-0.4pct),净利率9.4%(YoY+0.1pct)。2019Q1收入增速有所放缓,我们预计,在2018年的高基数之下,内、外销收入同比增速均有所放缓,内销收入增速快于外销。

　　经营净现金流为-1.2亿元,同比下滑126.9%,主要原因:销货收到的现金流同比增速(YoY+14%)慢于购买商品等支付的现金流增速(YoY+43%),具体分析,由于下属子公司部分经销商预收款减少,导致2019Q1预收账款同比下降59%,同时应收账款及应收票据同比增加19%,我们认为,公司给予经销商较为宽松的打款政策,以提升经销商进货的积极性。

　　持续受益于消费升级,品类扩张带来持续增长动力

　　短期来看,在2018年高基数之下,苏泊尔收入增速有所放缓,但是苏泊尔在厨房小家电市场依然拥有稳固的行业地位,随着行业市场集中度的提升,市场份额有望持续提升。同时,大厨电、保温杯、家居小家电等新品类依然保持良好增长。

　　长期来看,我国小家电行业进入消费升级新阶段,苏泊尔作为小家电行业龙头,竞争优势明显,将长期受益于消费升级所带来的量价齐升。同时,未来公司在品类扩张、高端品牌布局方面,也将为公司持续贡献增长动力。

　　投资建议

　　我们预计厨房小家电行业集中度持续提升,同时海外市场复苏,海外代工订单增加。根据以上假设,我们预计2019-21年公司归母净利分别为20.1、23.7、27.8亿元,同比分别增长20.3%、17.8%、17.3%,最新收盘价对应2019年28xPE,小家电可比公司平均PE估值23倍,考虑公司是小家电公司龙头,业绩增速显着快于相同子行业公司,且消费升级中最为受益,未来业绩有望稳健增长,所以给予公司一定溢价,维持合理价值78.4元人民币/股,维持“买入”评级。

　　风险提示:原材料价格上涨;消费升级不及预期;海外市场疲软;高端业务发展不顺利;多品类业务发展不顺利。 海信家电:收入略有下滑,盈利超预期

　　海信家电 000921

　　研究机构：广发证券 分析师：曾婵,袁雨辰,王朝宁 撰写日期：2019-04-26

　　2019Q1收入略有下滑,盈利超预期

　　2019Q1公司实现营业收入86.9亿元(YoY-3.2%),归母净利润4.2亿元(YoY+49.1%);盈利能力上,毛利率19.8%(YoY+1.9pct),归母净利率4.9%(YoY+1.7pct)。我们预计毛利率显着提升的原因:(1)销售端冰箱产品结构升级带动均价提升;(2)2018年大宗原材料价格下滑利好成本端。公司2018Q1较低的净利率水平也给予了公司业绩端更大的弹性。

　　传统业务:冰箱零售均价提升显着叠加原材料价格下行提升盈利能力

　　根据中怡康数据,2019Q1容声、海信品牌冰箱零售额YoY为-2.9%、+1.7%,优于行业YoY-6.8%,在产品升级战略带动下,均价YoY分别大幅提升9.0%、12.8%,行业YoY仅4.1%。空调由于对行业促销竞争应对较为缓慢(海信、科龙品牌均价YoY+1.0%、-0.1%,行业YoY-2.9%),导致零售额YoY分别下滑13.2%、24.1%,行业YoY仅下滑2.8%。但根据产业在线数据,在公司空调外销高增速(YoY+21.7%)带动下,空调Q1总出货量YoY+8.6%。总的来说,终端需求较弱导致公司收入端略有下滑,但产品均价提升叠加2018年大宗原材料价格回落力助公司盈利超预期。

　　中央空调:贡献投资收益增速亮眼,并表有望获得估值重构

　　公司2019Q1对联营企业与合营企业投资收益1.9亿元,YoY+30.0%,侧面反映子公司中央空调多联机龙头海信日立的优异表现。公司前期公告拟并表海信日立,我们认为此举将改善公司整体收入、资产、现金流、毛利率,管理层将更充分把握海信日立的经营权,最大程度获益行业红利。并表也将使公司成为A股中最纯正的中央空调概念股,有望获得估值重构。

　　投资建议

　　我们预计2019-2021年公司归母净利15.7亿元、17.3亿元、18.9亿元,最新收盘价对应2019年估值为11.5xPE。传统白电与中央空调业务差别较大,采用分部估值法分析公司价值。中央空调业务预计2019年贡献8.6亿元投资收益,参照国际中央空调龙头大金工业估值,鉴于目前尚未并表仅贡献投资收益,折价给予15xPE;传统白电业务预计2019年贡献净利润7.1亿,参考一线龙头平均估值水平并考虑各方面差距所导致的折价,给予10xPE,两部分相加合理市值200亿元,对应A股合理价值14.69元,维持“增持”评级。H股股价目前相对A股折价30%,考虑两市场流动性差异,同样对合理市值折价30%,对应H股合理价值11.96港元,给予H股海信家电“增持”评级。

　　风险提示

　　家用中央空调渗透率提升不及预期;原材料价格大幅上涨。