景气度回升两主线关注农药板块 六股受青睐

　　景气度回升两主线关注农药板块

　　行业景气度延续回升

　　从行业基本面来看，2018年农药销售持续弱复苏，全球销售额同比增加5.2%至565亿美元。中国方面，中国农药工业协会在第十届三次理事会上表明，2018年全国规模以上农药生产企业累计生产农药208.3万吨，同比下降9.5%；主营业务收入2323.73亿元，同比增长12.9%；利润总额达227.04亿元，同比增长37.9%；行业加速实现结构调整。

　　而根据全国农业技术推广服务中心的预测，2019年国内种植业结构会有所调整，预计2019年各种作物对农药的需求可能会略高2018年。

　　8月2日，农业农村部印发《关于坚持不懈抓好秋粮生产努力夺取全年粮食丰收的通知》，《通知》强调，各级农业农村部门一定要坚定今年粮食产量稳定在13000亿斤以上的目标不动摇，把抓好秋粮生产作为当前农业农村工作的大事要事。《通知》要求，做好草地贪夜蛾、稻飞虱、稻纵卷叶螟、粘虫、草地螟、稻瘟病、马铃薯晚疫病等重大病虫防控。坚决打赢防虫害稳秋粮攻坚战，实现“虫口夺粮”。

　　而自今年1月源于美洲的害虫草地贪夜蛾入侵我国以来，扩散发展极为迅速。截至5月10日，13省(区)61个市(州)261县(市、区)查见幼虫危害玉米，初步统计发生面积108万亩。春末夏初，春玉米从南至北进入生长期，加之风场、天气条件适宜，草地贪夜蛾除在南方省份继续繁殖为害外，还将蔓延至长江中下游、黄淮、华东、东北和西北等地。

　　业内人士表示，草地贪夜蛾的爆发，将为相关防治农药产业带来积极提振。叠加全国范围内化工行业安全环保整治不断落实强化，预计农药板块业绩有望延续增长趋势。

　　行业集中度提升

　　环保高压常态下，农药行业中小产能出清加快，行业集中度提升明显，供给持续收缩。此前，《江苏省化工行业整治提升方案》出炉，江苏省农药产能占全国总产能的40%以上。川财证券表示，本次整治行动有望带动全国农药供给格局的重塑。

　　【天风证券(601162)、股吧】表示，江苏省化工行业整治提升，农药行业集中度提升有望超预期，建议分两条投资主线，一是涨价弹性大品种；二是中长期打开成长空间品种。

　　【东北证券(000686)、股吧】表示，农药区别于维生素、染料行业最大的特点是品种更迭快，新产品层出不穷，因为要求低毒高效品种不断替代高毒产品。整个行业需求增速不高，但因为供给端结构调整，品种替代性强，因此企业会通过结构性调整扩充新的产品，获得成长性。在未来有可能推进的安全监管行动中，作为优势园区的国企仍有望获得估值溢价。而龙头企业的估值提升，将带动行业优质企业估值上一个台阶。

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　　中旗股份 300575

　　研究机构：申万宏源 分析师：宋涛,李楠竹 撰写日期：2019-05-01

　　公司公告:公司发布2019年一季报,2019Q1年实现营业收入5.50亿元(YOY+32.48%,QOQ+16.88%),实现归母净利润0.75亿元(YOY+121.62%,QOQ-1.21%),业绩符合预期。

　　募投产能陆续投放叠加主要产品高景气,公司业绩保持高速增长。报告期内,公司主要农药产品氯氟吡氧乙酸、炔草酯、噻虫胺、虱螨脲平均价格分别为23.90(YOY+66.74%,QOQ-2.94%)、29.13(YOY+28.06%,QOQ+0.89%)、15.15(YOY-15.42%,QOQ-6.51%)、44.63(YOY+64.29%,QOQ-6.53%)万元/吨,产品维持相对高位。此外公司募投项目已陆续进入试生产阶段,贡献重要业绩增量。公司通过技术创新推出新产品、增加高毛利品种比例,19Q1公司销售毛利率达到26.24%,同比18Q1提升7.38个百分点,公司毛利润大幅提升。报告期内公司期间费用率为8.58%,与去年同期基本持平。

　　响水事故有望促农药价格维持高位,募投产能陆续投产延续业绩增长势头。2019年3月21日响水化工园区安全事故影响范围逐步扩大,苏北农药企业开工受限,并引发全国范围内的安全排查工作,农药及中间体行业供给收紧,价格有望止跌反弹,叠加第二轮环保督查启动,农药价格有望维持高位;中旗股份自成立以来,依托深厚的有机合成技术背景和与跨国公司客户的良好合作关系,深耕多个农药小品种,走差异化竞争路线,产品毛利率较高,公司募投项目年产300吨98%氟酰脲原药及年产300吨96%螺甲螨酯项目、年产500吨97%甲氧咪草烟原药及500吨97%甲咪唑烟酸原药项目和年产400吨HPPA及600吨HPPA-ET项目已建成并陆续进入试生产阶段,产能利用率正在稳步提升中,将成为公司2019年业绩重要增量。

　　加速开发新品种投放市场,新项目推动公司利润再上新台阶。当前全球化学制药行业正掀起向中国转移产能的浪潮,新型农药市场拥有广阔前景,公司在新型高效低毒农药品种有较多储备,为巩固公司在细分市场的龙头地位、丰富产品线扩大领先优势,公司拟在南京中旗厂区投资4.62亿元建设氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目、在淮安国瑞厂区投资5.95亿元建设年产5700吨农药原药技改项目。两项目投产后,预计年均分别实现营业收入16亿元和31亿元,实现年均净利润2.66亿元和2.68亿元,推动公司利润再上新台阶。在不断挖掘农药市场机会的同时,公司凭借在有机合成领域的研发经验和广泛的行业资源,未来将业务版图继续向医药及其中间体等精细化工领域延伸。

　　盈利预测与投资评级:公司作为国内领先的高端农药企业,受益募投产能释放、下游需求增长、行业格局集中,未来三年进入业绩高速增长期,公司依托先进的有机合成技术,在精细化工和医药产品领域有很大的延伸空间。维持2019-2021年盈利预测,预计2019-2021年实现归母净利润2.91、3.78、4.60亿元,对应PE为16X/12X/10X,维持“增持”评级。 利民股份:杀菌剂盈利向好,收购威远协同成长

　　利民股份 002734

　　研究机构：安信证券 分析师：张汪强,李水云 撰写日期：2019-04-15

　　事件:公司公告,2018年实现营收15.2亿,同比增长6.7%;实现归母净利润2.1亿,同比增长50.1%,拟10股派发现金红利3.5元;预告2019年一季度盈利7630.7~8511.2万,同比增长30%~45%。

　　杀虫剂快速增长,江苏新河投资收益增加:业绩上升主要原因是参股公司江苏新河的投资收益大幅增加,以及杀虫剂销售额同比快速增长60.3%。公司34%参股的全球最大百菌清生产企业江苏新河,2018年初完成2万吨百菌清产能达产,年底百菌清再投1万吨总产能达到3万吨。受益于百菌清量价齐升,新河公司2018年净利润2.7亿,同比增长2.5亿。据百川,2018年以来98%百菌清价格持续上涨,近期主流成交55000-60000元/吨,较去年同期上涨超22.2%,市场供应持续趋紧,2019年新产能放量继续提升业绩。

　　代森锰锌需求稳定,乙二胺下跌价差扩大:公司产品代森类、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺和威百亩产能和产量均为国内第一,拥有近4万吨产能,是国内代森锰锌行业标准制定者。代森锰锌需求稳定,产品价格高位坚挺,90%原粉主流提货价长期稳定在21500元/吨附近,主要原料乙二胺新投产能加大价格压力,2018年4月以来下跌约38.2%,代森-乙二胺价差持续拉大。

　　新项目投产进度加快,拟收购威远协同共进:公司2018年底启动500吨苯醚甲环唑项目,预计2019年下半年投产。子公司河北双吉年产1万吨代森系列DF产品预计2019年上半年投产。公司联合欣荣投资及经公司和欣荣投资同意的其他第三方拟筹划采用现金方式收购新奥股份持有的标的公司100%的股权,已签署《股权转让协议》和《业绩承诺与补偿协议》。威远公司阿维菌素系列产品的市场占率和出口额连续多年排名中国第一;除虫脲产品出口国内前二;草铵膦产品出口国内前三;嘧菌酯产品出口国内前五。相关收购预计增厚业绩超1亿,同时双方渠道优势互补,利于协同开拓农药市场。

　　投资建议:暂不考虑威远收购,预计公司2019-2021年EPS为1.16/1.4/1.65元;维持买入-A评级,6个月目标价23.0元,对应PE20/16/14。

　　风险提示:收购事项仍有不确定性,项目投产进度不及预期等。 先达股份:业绩符合预期,持续成长空间开启

　　先达股份 603086

　　研究机构：东北证券 分析师：陈俊杰,胡双 撰写日期：2019-04-23

　　量价齐升明显,业绩持续高增长:报告期公司烯草酮、咪草烟、异恶草松、烯酰吗啉、灭草烟分别实现营收1.44亿元、0.76亿元、0.59亿元、0.35亿元、0.25亿元,同比分别增长65%、42%、-43%、60%、74%,五大系列产品营收合计占比达到94%,同比提高4pct。从公司主要产品经营情况来看,报告期烯草酮销量722吨,同比增加50%,销售均价20万元/吨,同比上涨10%。咪草烟销量379吨,同比增加38%,销售均价20万元/吨,同比上涨3%。异恶草松销量664吨,同比减少55%,销售均价8.9万元/吨,同比上涨27%。烯酰吗啉销量234吨,同比增加2%,销售均价14.9万元/吨,同比大涨58%。在行业安全环保监管的持续高压下,公司产品价格同比均有不同程度的上涨,价格上涨带动下公司综合销售毛利率32.44%,同比提高2.92pct。公司烯草酮、咪草烟等销量也实现较大幅度的增加,我们预计主要系公司通过积极的采购管理等政策,市场份额有所提升。

　　三费增加明显,环保投入大幅提高,采购备货政策积极:报告期公司管理费用支出3843万元,同比增加50%,主要系环保费用增加。受运费增加影响,公司销售费用690万元,同比增加84%。此外受汇兑损失增加影响,公司财务费用654万元,同比增加294万元。公司一季度净利率11.26%,同比提高2.01pct。公司加大环保等前期投入,在保障公司生产稳定性的同时,也为后续费用管理的优化提供了空间。公司报告期因购买商品、接受劳务支付的现金3.51亿元,较去年同期多支出1.53亿元,采购备货支出增加导致公司一季度经营性现金流为-0.87亿元。一季度末公司存货4.16亿元,较18年四季度末环比增加4500万元。在行业供给收紧的环境下,公司实施积极的采购备货政策,保障公司的稳定运行,有望享受较高的库存收益。

　　葫芦岛基地开启持续成长空间,安环监管提升市场份额:截至一季度末公司在建工程1.80亿元,同比增加29%,随着东北地区气候的转暖我们预计葫芦岛基地项目在二季度有望进一步加快。公司一期建设6000吨原药、1万吨制剂,项目回收期3.04年,较高的投资回报率意味着公司或对未来产品把控力极强或新产能具有较大的综合成本优势。随着一期项目的陆续建成投产,二期工程项目有望接力,随着新项目新产品的陆续放量,公司将打开长期成长空间。响水事故和国内持续的安全环保监管,将进一步推动海外跨国巨头订单的集中化,公司所在园区规范,具有较高的安全垫,凭借快速的产能扩张公司市场份额有望进一步提升。

　　盈利预测:维持公司2019-2021年营业收入分别为19.50亿元、25.54亿元和31.43亿元,归母净利润分别为3.10亿元、4.19亿元和5.24亿元的预测,对应EPS分别为2.76元/股、3.74元/股、4.68元/股,对应PE分别为14X、10X、8X,维持“买入”评级。

　　风险提示:产品价格大幅下跌;新建项目进展不及预期。 海利尔:年报及一季报低于预期,三费、原药成本上涨所致

　　海利尔 603639

　　研究机构：东北证券 分析师：陈俊杰 撰写日期：2019-05-17

　　公司披露 2018年报及 2019年一季报,整体低于预期。 2018年实现营收 21.91亿元,同比增长 37.88%,归母净利润 3.67亿,同比增长 28.45%。

　　2019年 Q1实现营收 6.02亿元,同比增长 12.91%,归母净利润为 0.68亿元,同比下滑 24.32%。 18年四季度及 19年一季度净利润低于我们预期, 主因系营业成本、三费、减值提升。 2018年经营性现金流为 2.44亿元,大幅改善, 2019年 Q1单季度为-0.62亿元,同比基本持平,现金流整体处于合理区间。

　　管理费用同比增长明显,销售费用处于扩张状态。 2018年销售、管理(含研发)、财务费用分别为 1.28、 2.03、 -0.30亿元,同比变化+26.4%、+70.6%、 -215%,管理费用增加明显,主因系股份支付、研发投入增长较多,全年三费率为 13.76%,同比下降 1.77个 pct,其中汇兑收益贡献明显。 2019Q1年销售、管理(含研发)、财务费用分别为 0.42、0.51、 0.11亿元,同比变化+43.8%、 +,68.5%、 -60.2%,主因系销售团队支出扩张、股权支付及研发投入。此外, 18Q4、 19Q1单季度资产减值分别为 0.

　　12、 0.14亿元,同比增长明显。

　　19Q1总营收上升归因于制剂收入增长,但盈利能力下行。 制剂中,杀虫剂/杀菌剂/除草剂销售额分别为 1.85、 1.51、 0.52亿元,同比分别变化+0.51、 +0.67、 -0.03亿元,合计增加 1.15亿元,为总营收增长主要贡献。但同时营业成本达 4.01亿元,同比增长 20.37%,综合毛利率为 33.4%,同比下降 4.1个 pct。一季度杀虫剂(吡虫啉+啶虫脒)销售额为 1.06亿元,同比下降 0.57亿元,是因为量价齐跌,销量同比下滑 29%,单价下滑 14%,据经营数据,主要采购中间体成本下滑为主,因此营业成本的提升或主要来自于外采原药价格上升。

　　吡唑醚菌酯销售改善,丙硫菌唑在建,杀菌剂业务逐步发力。 18Q4楷体单季度吡唑醚菌酯销量为 54吨, 19Q1单季度销量达 220吨,环比同比上升明显,全年有望录得较好销售增长。 2018年报披露丙硫菌唑原药项目处于在建状态,预期2019年有望投产,杀菌剂将未来成为业绩主要增长点。同时公司正在扩张 3500吨第二、三代新烟碱杀虫剂,结合原有的第一代产品,旨在打造万吨级新烟碱杀虫剂龙头,产品丰富的同时,行业地位提升。

　　暂维持盈利预测及评级。目前在建项目可支撑公司 2-3年成长,青岛平度基地我们判断可支撑至少 3-5年成长。 暂维持预测 19-20年 eps3.16、 3.84元, 增加预测 2021年 eps4.65元, 当前股价对应 pe 为 9X/8X/6X,维持“买入”评级。

　　风险提示: 自产原药价格下行,外采原药价格提升,在建项目投产低于预期。 雅本化学:业绩持续兑现,公司驶入增长快车道

　　雅本化学 300261

　　研究机构：联讯证券 分析师：于庭泽 撰写日期：2019-01-18

　　事件公司发布业绩预告,预计18年实现归母净利润1.56-1.76亿,同比+113%-141%。

　　业绩大幅增长主要得益于国际农药定制业务持续放量公司长久以来最大的订单来自农药中间体bpp的定制生产,主要客户为富美实(前杜邦),随着全球农药景气复苏,公司国际农药定制业务持续放量,规模效应得到持续体现,同时医药定制业务也有较大幅度增长,带动业绩大幅增长。

　　与富美实签订长期定制生产协议,锁定未来三年增长在全球经济增速放缓,需求疲弱的背景下,公司逆周期强势发展。与富美实签订三年定制生产协议,为富美实提供其专利期内产品高级中间体的生产定制,其中一期金额35亿,标志着公司已经完全通过FMC认证并成为FMC在植保领域重要的供应商,锁定未来三年增长。公司目前己与FMC、杜邦、拜耳等农化龙头企业建立了战略性合作关系,同时近年不断拓展新客户,陆续与罗氏制药、诺华制药、梯瓦制药、柏林化学等国际农化、医药龙头企业建立合作关系;公司新产品不断落地,与拜耳合作的杀菌剂及杀虫剂中试生产完毕,此外17年收购的医药定制企业ACL,持续布局国际医药定制和原料药市场。

　　公司驶入增长快车道,维持买入评级公司深耕农药及医药中间体市场.行业进入壁垒极高。公司传统客户订单饱满,新客户开拓顺利;同时近年通过不断外延并购进入生物酶、原料药市场以及环保固废领域。我们看好公司多元化布局下业绩持续释放,公司有望驶入增长快车道,预计18/19年实现净利润1.73/2.44亿,EPSO.18/0.25,对应PE27.2/19.3倍,维持买入评级。

　　风险提示:汇率波动、新客户开拓不达预期 百傲化学:产品销量大幅增长-业绩符合预期

　　百傲化学 603360

　　研究机构：安信证券 分析师：张汪强,乔璐 撰写日期：2019-01-28

　　事件:公司发布2018年度业绩预告,预计全年将实现归母净利润1.42亿元~1.50亿元,同比增加41.47%~49.76%。

　　公司产品销量增长带动业绩大幅增长:业绩同比大幅增长主要由于市场需求旺盛,公司产品销售量增长。公司是亚洲最大的异噻唑啉酮类工业杀菌剂原药供应商,客户涵盖陶氏化学、德国朗盛、科莱恩等知名全球化工巨头。公司产品序列齐全,规模优势显着,下游客户可实现一站式采购,并满足定制产品的个性化需求,业绩增长符合预期。

　　工业杀菌剂需求增速较快,竞争格局有序,公司迎来历史发展机遇:工业杀菌剂需求快速增长,预计未来将维持7%左右的增速,异噻唑啉酮杀菌剂在我国仍有较大的发展空间。由于成本及环保等因素,国际化工巨头大幅削减了异噻唑啉酮类原药的生产,目前仅有陶氏化学、英国索尔保留了部分产能;国内大部分千吨级以下的小产能由于不能满足越来越高的环保和技术要求不断退出,公司作为国内原药龙头迎来历史发展机遇。目前公司已取得欧盟BPR和美国EPA认证,出口维持较快增长,依靠性价比优势和认证壁垒有望进一步扩大市场份额。

　　募投项目投产在即,业绩进入快速增长期:公司传统CIT/MIT等产品常年保持100%以上的开工率,供不应求矛盾突出。据公告,2019年初公司将迎来投产高峰,预计新增7500吨CIT/MIT,500吨OIT和7000吨F腈产能,同时扩充2000吨BIT,完善产品序列。公司产品质量稳定,性价比优势明显,项目投产后依靠自行登记和朗盛等大客户不断开拓市场,预计将在较短时间内有效消化新增产能,业绩有望进入快速增长期。

　　投资建议:预计2018年-2020年净利润分别为1.42、2.1和3.0亿元,对应PE为19、13和9倍;维持买入-A 评级,6个月目标价17元。

　　风险提示:募投项目进度不及预期、下游需求不及预期等。