血制品行业：样本医院调整期已过 2019年销售增速提升明显

　　■企业采浆与销售增速倒挂，龙头企业库存已处于低位。自2017年血制品行业进入去库存周期后，生产企业放缓对采浆的投入力度，2019年预计采浆量约9100吨，同比增速仅5.8%，我国血制品行业原料血浆供给增速放缓。与采浆量增速放缓相对，血制品上市公司(华兰、莱士、博雅、卫光)的白蛋白和静丙销售额增速均在2019H1出现明显拐点，其2019H1销售总额增速分别达到14.8%和52.8%，明显高于采浆量增速。在采浆量增速与血制品销售增速持续倒挂的情况下，生产企业的产成品库存下降明显，预计2019年底血制品企业库存已处于低位。为进一步跟踪验证我国血制品的终端销售情况，依据Wind医药库样本医院销售数据库，我们在本报告中系统分析了我国血制品的样本医院销售情况。

　　■样本医院与企业销售增长趋势一致，2019年样本医院血制品增速提升明显。根据Wind医药库披露数据，自2012年以来，我国血制品(不含重组产品)样本医院销售额实现了持续快速增长，2012-2019年复合增速约14.9%。并且与上市公司白蛋白和静丙的销售额变化趋势一致，在经过2017-2018年的短期增速放缓后，我国血制品样本医院销售额在2019年恢复快速增长，销售额达到74.43亿元，同比增长22.3%。

　　■白蛋白：2019年销量增速超25%，国产品种市场份额提升。白蛋白在经过2017-2018年的增速放缓后，2019年样本医院销售额与销量分别达到42.31亿元和1069万瓶，同比增速达到24.4%和25.5%。其中，进口白蛋白占据样本医院主要市场份额，且高于其批签发占比；但国产白蛋白市场占比自2018年开始稳步提升，2019年已达到28.2%，这一方面与国内企业加强医院端市场推广有关，另一方面也与2019H1进口白蛋白缺货导致部分医院终端市场丢失有关。

　　■静丙：药店端销售或有发力，医院平均价格持续提升。静丙样本医院销售在2012-2018年期间保持快速增长，但2019年增速显着放缓，销售额与销量分别为18.67亿元和314万瓶，同比增速仅为1.2%和0.3%，这与上市公司静丙销售额增长趋势相悖。分析原因，我们认为这可能与部分主要企业在2019年加大了静丙的药店终端市场推广有关。价格方面，在2015年6月血制品取消最高零售价限制后，静丙样本医院平均单价有小幅提升，并且在2016-2019年期间，静丙样本医院平均单价仍呈现持续上升趋势。

　　■纤原：2019年销售规模翻倍增长，企业推广助力市场快速扩容。纤原样本医院销售额与销量在2019年均实现高增长，销售额与销量分别达到6.33亿元和71万瓶，同比增速109.3%和108.9%，销售增量主要来源于上海莱士、博雅生物与泰邦生物3家企业。根据公司公告，2019年博雅生物、泰邦生物等企业都加大了对纤原的市场推广力度，这也是纤原市场快速扩容的核心驱动因素之一。

　　■八因子：市场需求具有强刚需性，重组产品增速高于人源产品。八因子主要用于治疗血友病，市场需求具有强刚需性。2012年以来，人源与重组八因子样本医院销售额均持续快速增长，2012-2019年复合增速分别为14.7%和40.6%；人源八因子销售增速显着低于重组八因子主要与其供给受限有关。2019年，人源与重组八因子的样本医院销售额分别达到2.02亿和6.58亿元，同比增长12.8%和57.4%；销量分别为52万和97万瓶，同比增长11.6%和81.3%。由于八因子为长期用药，患者价格敏感度较高，2019年重组八因子样本医院平均单价下调约102元/瓶(平均单价降至678元/瓶，为人源八因子的1.73倍)。

　　■特免：狂免与破免持续快速增长，乙免销售规模整体维持稳定。2012年以来，我国狂免样本医院销售额与销量实现快速增长，2019年销售额与销量达到1.13亿元和69万瓶，同比增速22.3%和26.1%。2015年以来，我国破免样本医院销售额与销量同样实现快速增长，2019年销售额与销量达到2.83亿元和144万瓶，同比增速83.6%和166.2%。狂免与破免样本医院销售的持续快速增长，一方面与终端对其临床必要性的认知度加深有关，另一方面也与生产企业主动加强生产与市场推广有关。2012年以来，我国乙免样本医院销售额与销量整体涨幅不大，2019年销售额与销量分别为1.14亿元和43万瓶，同比增速-0.6%和1.0%。乙免样本医院销售规模变化不大，主要与我国乙肝预防与治疗手段不断完善、乙免市场需求受到压制有关。

　　■重点推荐：短期来看，静丙先后被多地纳入新冠肺炎诊疗方案，终端需求提振明显；中期来看，疫情过后静丙出厂价有望提升，行业有望进入提价周期；长期来看，新冠疫情有望明显提高医患认知度，未来几年行业进入高景气。重点推荐我国血制品行业龙头企业：血制品叠加四价流感疫苗带来额外弹性的华兰生物、经营有望持续改善的天坛生物、血浆调拨有望即将获批的博雅生物等。

　　■风险提示：疫情控制不及预期，静丙对新冠患者治疗效果不及预期，采浆恢复不及预期，批签发进度不及预期等。