白酒行业深度报告：苏酒龙头发展模式差异研究

　　江苏白酒市场规模大，产品结构优于全国，地产酒强势，全国地位突出，洋河股份/今世缘是主要代表。2018年江苏人口全国第五，GDP全国第二，城镇人均可支配收入全国第四，消费基础强劲。2018年江苏白酒市场规模约400亿元，2016-2018年复合增速24%，高端次高端占比20%/22%，消费结构优于全国。竞争方面，地产酒强势，三沟一河占据40%以上份额。整体而言，苏酒目前正处于“振兴苏酒”的黄金发展期，2018年白酒产量位居全国省份第二，营收/利润仅次于贵酒和川酒，在全国地位突出；其中洋河股份和今世缘是苏酒主要代表，营收/利润占据苏酒89%/65%，且均位列全国前三和前十，品牌价值位居全国前列。

　　苏酒龙头发展模式有所差异。在品牌定位上，苏酒更为现代化，注重人文关怀，洋河打造绵柔型白酒第一品牌，传播海天梦想；今世缘定位中国高端中度白酒，做深做透“缘”文化。在产品研发方面，洋河蓝色经典产品结构不断优化，并积极尝试健康新品类；今世缘国缘系列占比不断提升，并推出V系打造差异化清雅酱香。在渠道建设方面，洋河以厂商为主导的“1+1”模式直控终端，实行深度分销；今世缘采用“1+1”深度协销模式，目前仍以团购为主。在市场策略方面，洋河2006年以来经过两阶段的全国化建设，已经率先完成全国化布局并不断深化，省内外收入占比相当；今世缘目前省内占比约95%，但体量仅相当于洋河的1/3，省内仍具备较大空间，省外拓展刚刚起步。在股权结构方面，洋河和今世缘都通过管理层和核心骨干持股带来体制机制优化，管理效率大幅提高，当前洋河股份管理层及核心骨干有所更替后动能弱化，公司正积极推进股票回购意欲再次实行股权激励促进动能提升；今世缘管理层多数仍然在位且持股，2019年提出“五年翻两番”的目标，动力仍然充足。

　　苏酒龙头的未来。洋河股份在2016年以来的白酒行业景气周期中增长乏力，通过调整渠道利润及管理层激励，未来发展空间在于省内消费升级和省外深度拓展。今世缘省内精耕具有较大空间，仍需进一步做透做强，并积极进行品牌全国化打造，开发环江苏市场，同时进行V系列的培育推广，做好品牌系列延伸。

　　风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧。