公募基金再现创新，类QFII结算模式“横空出世”

　　公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“ 一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管； 二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。 ”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相?过往的结算模式体现出了?定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三?存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等;

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处： 一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2%。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。