欧元区经济衰退风险上升 欧洲央行货币政策压力加大

　　金融时报

　　自今年7月以来，欧洲央行三次议息会议已累计加息200个基点，创下有史以来最快纪录。不过，由于起点较低、加息开始较晚，当前欧元区存款利率仍处于1.5%的相对低位，远未达到限制性水平。这也意味着，在美联储加息进入“下半场”后，欧洲央行政策或将与其走向分化，继续保持加息态势。但值得注意的是，当前欧元区经济前景相较于美国更为黯淡，这将为其未来政策实施带来阻力。

　　随着2022年接近尾声，今年最后一个“超级央行周”拉开大幕。全球多家央行将在本周为未来的货币政策走向提供关键线索。为了抑制通胀以及追赶美联储的脚步，自7月以来，欧洲央行三次议息会议已累计加息200个基点，创下有史以来最快纪录。不过，由于起点较低、加息开始较晚，当前欧元区存款利率仍处于1.5%的相对低位，远未达到限制性水平。这也意味着，在美联储加息进入“下半场”后，欧洲央行政策或将与其走向分化，继续保持加息态势。但值得注意的是，当前欧元区经济前景相较于美国更为黯淡，这将为其未来政策实施带来阻力。

　　通胀居高不下　欧洲央行紧缩政策仍将持续

　　欧盟统计局公布的初步统计数据显示，欧元区11月通胀率按年率计算为10%，较10月通胀率略有下降，但仍然接近历史高点，对消费者的购买力持续造成冲击。数据显示，11月欧元区能源价格同比上涨34.9%，是推升当月通胀的主因。此外，食品和烟酒价格上涨13.6%，非能源类工业产品价格上涨6.1%，服务价格上涨4.2%。当月，剔除能源、食品和烟酒价格的核心通胀率为5.0%。从国别来看，11月欧元区19个成员国中有11个通胀率达两位数，波罗的海三国通胀率均超20%。欧盟主要经济体德国11月通胀率为11.3%，法国为7.1%，意大利为12.5%，西班牙为6.6%。

　　今年以来，乌克兰危机造成能源价格上涨和疫情后需求出现回升，以及原材料和零部件等供应链瓶颈问题，使得欧元区通胀率一直居高不下，持续增加了居民生活成本。为应对高通胀，目前欧洲央行已累计加息200个基点，连续两次大幅加息75个基点，并在近期再次从欧元区各大商业银行收回了总额为4475亿欧元的长期定向再贷款。11月，欧洲央行曾收回2960亿欧元，两次合计已收回了这笔贷款余额的38%。欧洲央行此举是为了配合加息政策，从市场上减少流动性，以进一步遏制欧元区的通胀。

　　不过，这些政策并没能抑制欧元区民众对未来通胀走势的悲观预期。欧洲央行上周公布的10月欧元区消费者预期调查显示，相比9月，欧元区消费者对未来12个月的通胀预期进一步上升。该项调查对象为比利时、德国、西班牙、法国、意大利和荷兰的约1.4万名成年消费者。调查显示，受访者对未来12个月的通胀预期中值从5.1%升至5.4%，但对未来3年的通胀预期中值保持在3.0%不变。

　　对当前的欧洲央行而言，抑制通胀仍是首要任务。欧洲央行行长拉加德在此前欧洲议会就货币政策举行的听证会上表示，面对历史性通胀，即使经济走弱，欧洲央行也必须加息。“我们致力于将通胀降至我们的中期目标，我们决心为此采取必要的措施。 我们预计将进一步把利率提高到确保通胀及时回到2%中期目标所需的水平。”拉加德在听证会讲话中说。

　　法国央行行长德加洛则在本月表示，欧洲央行应该在12月15日议息时将利率提高50个基点。德加洛进一步表示，他预计加息进程在12月15日后仍会继续，还不能确定何时会停止。欧洲央行执委施纳贝尔则反对缩小升息幅度，强调容许通胀高企越久，通胀扎根的风险就越大，欧洲央行或需进一步提高利率至限制性区域，确保通胀尽快回归中期目标，阻止第二轮效应出现。

　　经济前景黯淡　面临技术性衰退风险

　　值得关注的是，在持续的加息下，欧元区经济增速快速回落，这或将为欧洲央行实施进一步紧缩政策带来压力。欧元集团本月在布鲁塞尔举行会议，就当前经济形势和相关政策进行交流。会后，欧元集团发表声明指出，欧元区和大多数成员国在今年冬天面临技术性衰退的风险。声明指出，能源价格高企压力、家庭购买力下降、外部环境走弱和融资条件收紧是当下关注的焦点。进入2023年，经济活动正在减速，经济前景面临巨大不确定性。

　　近期发布的数据也印证了这一观点。标普全球发布的数据显示，欧元区11月综合采购经理人指数（PMI）从10月的23个月低点47.3，微升至11月的47.8，但仍低于50荣枯线，处于萎缩区间。值得注意的是，这已经是欧元区PMI连续第5个月处于荣枯线以下。标准普尔全球首席经济学家克里斯·威廉姆森表示：“采购经理人指数连续第5个月下降，增加了欧元区经济陷入衰退的可能性。不过，目前经济下滑仍然只是温和的，11月份整体收缩率的放缓，意味着到目前为止该地区的国内生产总值（GDP）预计将收缩0.2%。”

　　事实上，近期欧洲多国研究机构都表达了对本国经济前景的悲观看法。荷兰第二大银行荷兰合作银行发布的最新展望研究报告称，荷兰将在2022年实现4.2%的经济增速，但2023年和2024年的增速将大幅放缓，预计分别为0.6%和1.0%。研究报告指出，高物价、利率上升和房价下跌正在影响荷兰经济，预计未来两年这种情况仍将持续。而且，由于欧洲正在用成本更高的液化天然气取代俄罗斯的管道天然气等因素，预计未来几年石油、天然气和电力价格仍将保持相对较高水平，从而继续拉高通胀。

　　德国与法国也面临相类似的情况。德国经济部发布的报告预计，今年德国经济仍将增长1.4%，但明年将萎缩0.4%。经济合作与发展组织（OECD）对德国经济的预测同样悲观，该机构指出，能源危机下，明年德国GDP将下降0.6%。法国国家统计局近期公布的数据显示，法国三季度GDP环比涨幅仅为0.2%，相比二季度的0.5%出现明显放缓。花旗银行指出，法国制造业可能已经开始收缩，预计2023年法国GDP增速为0.5%，大幅低于2022年的2.5%。

　　而对于意大利、希腊等低增速、高负债的欧洲国家，欧洲央行持续收紧的货币政策还将进一步加剧其债务压力。据欧盟委员会预测，2023年欧元区财政赤字占GDP的比重将扩大至3.7%。在2022年至2023年之间，财政赤字占GDP比重超过《稳定与增长公约》规定的3%的成员国数量将从10个增加到12个。预计2023年欧元区公共债务占GDP的92%，仍远高于疫情前的水平。此外，由于欧洲各国债务水平不同，欧洲各国国债利差内部分化进一步加剧，这也将为欧洲央行货币政策的制定带来更多挑战。