皮海洲:别被红利税的调整所误导

9月7日晚间，财政部、国家税务总局、证监会联合发布《关于上市公司股息红利差别化个人所得税政策有关问题的通知》，对股息红利税进行调整。其中，持股超过1年的，股息红利所得暂免征收个人所得税;持股1个月至1年的，税负为10%;持股1个月以内的，税负为20%。与之前的股息红利税征收政策相比，持股1年以上的原来征收5%红利税现在改为了免征，其他条款基本维持不变。

　　对上市公司股息红利实行差别化征收个人所得税，其目的旨在引导投资，鼓励投资者长线投资。这一点在首次实行股息红利差别化征收个人所得税时，证监会等部门在就相关问题答记者问时就已表达得非常清楚，明确表示：“此次政策调整，旨在发挥税收政策的导向作用，鼓励长期投资，抑制短期炒作，促进我国资本市场长期稳定健康发展”。而9月7日晚的再次调整，直接对持股1年以上的红利所得免征所得税，这一调整，管理层鼓励长期投资的意图越发明显。

　　基于A股市场的暴涨暴跌，A股市场确实需要有长线投资者来成为市场的稳定力量。所以一直以来，管理层都是积极引导并鼓励投资者进行长期投资的。到2012年11月16日管理层首次推出红利税差别化征收的政策，更是给长期投资者在税收政策方面的优惠。而9月7日晚的红利税征收政策再调整，给予长期投资者在税收征收方面的优惠可以说是达到了最大程度。

　　但这种红利税征收上的优惠政策到底是在引导投资还是在误导投资，实在是值得商榷的事情。从政策出台的本意来说，当然是为了引导投资者进行长期投资，其出发点的善意是不容否定的。但从实际效果来看，个人以为，这种红利税的调整其实是在误导投资。

　　这种误导作用其实是很明显的。以今年来的行情发展为例，既有今年6月12日之前的股价暴涨，也有今年6月15日以来的股市暴跌。投资者如果为了红利税的减征与免征一直持股不动，那么投资者基本上是坐了一趟过山车，投资者为此蒙受的损失就大了去了。相反，投资者不被红利税的减免征收所束缚，当股指达到5000点上方时平仓出局，或减少一定的仓位，那么投资者就可以在今年的行情中取得丰厚的收益，或收住一部分的收益。而这部分收益显然不是红利税的优惠所能比拟的。面对这两种结局，投资者如果长期投资，捂股不动，那是不是被红利税的减免征收政策所误导了呢?

　　而之所以会出现这种误导投资的现象，显然与管理层指导思想上所存在的偏差是有密切联系的。一方面是管理层过高地估计了红利税差别化征收对于投资的作用。实际上这种作用是十分有限的，不可能对投资者的投资起到决定性的作用。特别是由于除息机制的存在，上市公司的分红对于投资者来说其实是“无所得”。比如某只股票收盘价10元，每股分红0.50元，其除息后的股价就变成了9.50元。如果征收10%的红利税，投资者每股还要损失0.05元钱。不征收红利税，投资者的股票市值其实还是维持10元不变。这样的分红本来就没有吸引力。投资者与其在分红之前买进，还不如在除息之后买进。这样投资者肯定就不会蒙受税收带来的损失。换句话说，投资者不参与分红，自然就不存在红利税的征收问题了，红利税的免征也就失去了意义。

　　另一方面是管理层错误地把长期投资当成了捂股不动，当成了价值投资，当成了维护股价稳定的措施。如果长期投资真的就是捂股不动，真的就要坚守一年甚至一年以上，那么这样的长期投资者在市场上是非常少见的。实际上，作为长期投资是不能单纯以时间的长短来衡量的，它有可能需要持股三年五年，也可能持股不到一年。而决定持股时间长短的，是股票投资价值的体现。当股票还具备相应的投资价值时，自然还可以长期投资，但当股票的价格飞涨，股票已失去投资价值，此时长期投资者抛售股票也是很正常的事情。实际上高抛低吸更是价值投资的体现，也更能维护股价稳定。如在今年的行情中，投资者如果能在5000点之上卖出，而在3000点附近买进，这更能体现价值投资的原则，也更有利于维护股价的稳定。

　　也正因如此，管理层对红利税政策的调整，是管理层片面强调长期投资作用的结果。因此，红利税的这种调整不是对价值投资、理性投资的引导，相反而是一种误导。