郭施亮：特殊情况下，国家队入场干预很必要！

　　新年开局，股市表现并不理想。然而，经历了市场接连两个交易日的持续非理性波动行情之后，市场的投资信心也几乎降至了冰点。

　　对于1月4日的股市暴跌走势，不少人把问题直指到熔断机制身上。对此，中国版的熔断机制，也再度受到了市场的质疑。

　　不可否认，在中国版熔断机制推出首日，股市就以大幅下挫的走势结束了当天的行情。与此同时，在沪深300指数跌幅超过5%的关键时点之际，熔断机制7%的熔断阀值亦在某种程度上起到了助跌市场指数的影响。由此一来，熔断机制却间接助跌了全天的市场行情。

　　然而，对于熔断机制的推出，其本质意义还是在于为市场提供一段“冷静期”，并试图让不理性的市场冷静下来。但是，鉴于中国版的熔断机制，其设计规则的不合理，尤其是建立在涨跌停板制度的基础之上，由此也容易让中国版熔断机制起到了负面影响的效果。

　　显然，在股市单边非理性下挫的过程中，7%的熔断阀值设置，就显得有点“多此一举”了。究其原因，一方面是市场以沪深300指数作为基准指数，而该指数的波动风险远低于中小创业板等其余主要市场指数，由此也弱化了熔断的效果；另一方面，当沪深300指数跌幅达到7%的水平时，往往也会预示着市场中多数股票已基本处于跌停的位置之上。由此可见，在多数股票身处跌停的大环境下，再行实施熔断，其效果也将会大打折扣。

　　退一步来说，在当天市场抛压没有得到有效释放之际，很可能会将当天的市场抛压延迟至下一个交易日进行释放。对此，我们可以回顾1月5日的市场行情，在市场抛压延后释放的压力之下，市场极可能会出现大幅低开的走势。期间，如没有外力的提振，则市场很可能会轻易触及5%的熔断阀值。更有甚者，在触发5%熔断停止交易之后，庞大的抛压很可能直接把市场推向了7%的熔断阀值，并一直停止交易至收市。由此可见，如此反复，将会对市场带来巨大的冲击影响。

　　因此，笔者认为，在特殊的市场环境之下，国家队入场干预就显得特别关键。

　　或许，有观点认为，在未来市场化改革的大趋势下，让市场实现自身调节是很有必要的。但是，按照中国股市自身的运行规律来看，在特殊的市场环境之下，如果任由市场进行自我调节，则其却很难达到迅速修正的效果。相反，在极端的市场环境之下，国家队适度进行入场干预，却往往容易防止市场发生系统性的风险，对市场的逐步企稳，起到了至关重要的影响。

　　事实上，回顾去年6月至8月期间爆发的股灾风波，期间市场一度陷入了流动性危机风波之中。然而，在市场投资信心陷入绝境之际，国家队的入场却给当时的市场起到了本质性的稳定影响。

　　正如去年8月14日晚间，证监会曾经表态称，“今后若干年，中国证券金融股份有限公司不会退出，其稳定市场的职能不变，但一般不入市操作，当市场剧烈异常波动，可能引发系统性风险时，仍将继续以多种形式发挥维稳作用。”

　　由此可见，站在证监会的角度思考，在特殊的市场环境之下，国家队入场干预还是会有所预期的。与此同时，还会从很大程度上给市场传递了持续稳定的信号，利于市场的逐步企稳。显然，在特殊的情况下，国家队适度入场干预还是显得很有必要。