2016-12-05 申万宏源-晨会纪要

　　2016-12-05 申万宏源-晨会纪要 2016-12-05 类别：券商晨报 机构：申万宏源 研究员：丁智艳

　　[摘要]

　　近期重点推荐详解意大利公投——全球资产配置系列报告之十四意大利整体经济是欧元区的“薄弱环节”，政府债务过重、劳动力市场僵化、银行业深陷不良危机使得意大利国内对于改革的呼声日益提高。

　　意大利现行政治体制效率低下，导致政府更迭频繁、改革推进困难重重。

　　意大利采取了完全对称的参众两院结构，任何法律均需两院同时审议通过，两院平权制度造成了政府行政效率低下，结构性改革推进困难重重。

　　议会权力显著大于政府造成意大利多年以来政局不稳和总理更迭频繁。

　　本次意大利修宪公投重点在于改革当前过于对称的两院结构、增强政府权力，为进一步推进改革打下基础。在议会权力上，打破参议两院两院平权的格局，只有众议院有权审议政府决议，只有众议院有权立法，参议院将作为领土机构的象征和辅助机构。

　　本次修宪公投是民众对现任“亲欧”伦齐政府的信任度投票，若失败或将引发意大利政局再度动荡，但距离意大利实际脱欧仍有较高不确定性。

　　我们倾向于认为，本次公投如果失败并不意味着意大利很快面临脱欧风险。本次意大利公投结果对于市场的冲击程度大概率也将弱于英国脱欧。

　　意大利公投结果对全球大类资产配置格局影响猜想：本次意大利公投若失败，短期对欧元与欧洲股市冲击较大，美元可能进一步走高，新兴市场整体承压、国债、黄金等避险资产可能短期获得一丝喘息，但中期分子驱动的risk-on阶段尚未结束，继续关注风险释放后的“填坑”机会。

　　11月初特朗普当选之后，全球财政发力预期带动经济增长与通胀预期走高，美元指数强势回升、发达市场股市、大宗商品大幅反弹，新兴市场资产收到强势美元影响整体承压，避险资产如发达市场国债、黄金等大幅调整。本次意大利公投若失败短期可能对风险资产特别是欧元与欧洲股市带来阶段性较大冲击，美元可能受益于欧元的走弱进一步走强，从而继续对新兴市场资产带来压制，前期调整较多的发达市场国债特别是欧洲国债、黄金等避险资产可能短期获得一丝喘息。对于A股的影响更多是情绪层面的抽象关联，目前市场经过前期上涨后短期进入性价比下降的混沌期，海外政治周期风险发酵对市场风险偏好影响偏负面。从中期来看，基本面改善的分子预期驱动的大类资产的逻辑尚未完全证伪，短期基本相对平稳+各国政府财政发力预期，风险资产中期表现仍有空间，维持政治周期风险释放后的可能再度出现“填坑”格局的判断。