2017-06-21 申万宏源-晨会纪要

　　2017-06-21 申万宏源-晨会纪要 2017-06-21 类别：券商晨报 机构：申万宏源 研究员：薄娉婷

　　[摘要]

　　今日重点推荐A股终于纳入MSCI新兴市场指数，纳入权重超市场预期，A股“美股化”踏上征程事件：6月21日，MSCI正式宣布将A股纳入MSCI新兴市场指数。

　　本次的边际变化主要集中在两点，第一，本次纳入A股数量由原来的169只提升到222只，占新兴市场指数权重由0.5%提升至0.73%，新增标的可能主要集中在AH股中H股属于MSCI中国指数成分股、能够通过互联互通机制交易且未停牌的大盘A股，这一点是超市场预期的；第二，MSCI明确将于2018年5月和2018年8月分两步开始纳入计划，若互联互通机制中单日额度限制被取消或者大幅提高，MSCI不排除修改为一次性实施方案。MSCI将于2017/6/21推出MSCI中国A股国际大盘暂行指数，8月推出MSCI中国暂行指数和MSCI新兴市场暂行指数，供投资者选择。

　　外资边际增配空间有限，叠加部分标的前期过高涨幅，原MSCI相关标的上行乏力。尽管外资在不断增持MSCI相关标的，但原MSCI标的6月以来表现平平，主要由于原MSCI标的与国内投资者抱团的白马股和漂亮50等重合度较高，前期涨幅过快，导致持续动能不足。对比MSCI标的池与全部A股标的相对行业指数的超额收益，2017年年初以来和2017/3/24以来原169只MSCI标的是整体跑赢全部A股标的的，但是6月以来原MSCI标的表现明显较弱，上涨动能明显不够；从跑赢行业指数的标的数量占比再次验证这一趋势，年初以来和3月24日以来原MSCI标的跑赢行业指数的股票数量占比分别达到56%和59%，远高于全部A股的32%和34%，但是6月以来原MSCI标的跑赢行业指数的个股数量占比仅为48%，低于全部A股的52%。

　　从国际经验角度，台湾和韩国初步纳入MSCI后，一个月时间内股票指数均出现较为明显上行，长期投资者结构优化、波动率和换手率缓慢下行，全球市场联动性显著提升。其中台湾加权股指加速度上涨5.7%，韩国综指扭转前期颓势上行7.1%；但是对于股指的中期趋势影响有限，台湾加权指数仍延续前期上涨趋势，而韩国综指仍延续前期下跌态势。从投资者结构看，外资持股占比均出现持续上行；投资者结构变化带来两地波动率和换手率中枢的缓慢下行，估值方面，台湾估值中枢下行较为显著，韩国估值中枢下行趋势不显著。从全球市场联动性角度，纳入MSCI初期，两地市场与全球市场联动性均显著提升；长期来看，两地市场与全球市场联动性中枢在曲折中缓慢上行，与全球市场相关度持续提升。

　　长期而言，我们认为MSCI将A股纳入新兴市场指数有助于吸引海外投资者系统性关注A股，优化投资者结构，未来3-5年中结合监管政策的持续推进，有利于实现A股美股化，蓝筹股继续获取超额收益的市场特征得以延续。

　　短期而言，MSCI纳入A股对于市场的影响主要体现在于提振市场情绪，提升风险偏好，实质影响有限。经测算，A股初步纳入MSCI有望带来800亿左右的增量资金，较3月方案新增200亿左右，但是1年的过渡期使得这一资金的流入是渐进的，对于市场短期实质影响有限。建议投资者规避交易拥挤个股，关注基于风险偏好提升带来的优质超跌价值成长股的投资机会。(详见正文)