2017-07-03 东吴证券-晨会纪要

　　2017-07-03 东吴证券-晨会纪要 2017-07-03    类别：券商晨报  机构：东吴证券  研究员：--

　　[摘要]

　　何谓非典型性库存周期？—宏观经济月报20170702每周思考：我们认为市场上关于库存周期的分析思考过于机械，由于本轮库存周期具有非典型性，市场可能高估了下半年库存周期对于经济下行的冲击。这里的“非典型性”体现在两个方面：一是本轮库存周期叠加行政去产能，中上游原材料相关行业库存行为明显弱化，扣除价格因素后整体库存变动不明显，因此相较于前几轮库存周期，对经济增速变化的边际影响较为有限；二是2015年以来的供给侧改革影响下，生产和需求端已经发生了一些结构性变化，因此各个行业库存行为存在明显分化，库存周期不同步，这也是下半年经济增速小幅回落中的重要支撑。

　　信用债行业利差跟踪：钢铁行业利差降幅最大，中低评级行业利差整体下行按照我们在前期报告《考虑期限与成交的行业利差及其应用》中所提出的构建行业利差的方法，我们每两周进行一次行业利差数据的更新跟踪。目前，各行业利差的排序与变动情况：过剩产能行业和房地产行业的利差较高，中低评级各行业利差较前期下降，钢铁行业降幅最大。AAA级中，煤炭开采、房地产开发和有色金属的利差最高，在100bps以上；与前期相比，除房地产开发行业利差升幅较大，而钢铁行业利差降幅较大，其他各行业利差呈小幅波动状态。AA+级各行业利差均在100bps以上；钢铁行业利差降幅达33bps，而其他各行业利差较前期降幅为10-15bps。AA级各行业利差均在150bps以上，其中煤炭开采、化工、钢铁、食品饮料和房地产开发的行业利差在200bps以上，利差较高；AA级各行业利差的降幅与AA+类似，基本在10-15bps的范围内。历史位臵方面，AAA房地产、AA级化工在历史均值的2个标准差以上，其余行业基本在〒1个标准差以内。强周期行业AAA、AA+和AA级历史位臵分别在距离均值0.5、0.06和0.4个标准差处，而弱周期在距离均值0.02、0.74和0.78个标准差处。