广发策略戴康：预计创业板年报业绩增速还将进一步回落

　　报告摘要

　　统计数据，截止10月15日，创业板三季报业绩预告披露率100%，具有很高的代表性，主要变化如下：

　　● 创业板三季报预告业绩增速继续回落

　　创业板三季报预告业绩增速2.7%，相对于中报的10.1%明显回落。剔除温氏、乐视后，创业板三季报预告业绩增速4.1%，相对于中报的13.3%也大幅下行。创业板(剔除温氏、乐视)三季报单季环比增速仅为-17.4%，显着低于季节性，为2010年以来的最低水平。

　　● 内生增速小幅下行，外延并购持续回落

　　剔除温氏、乐视后，创业板三季报内生增速(从未发生过外延式并购的创业板公司为样本，262家)30.5%，相对中报的32.2%小幅下滑；创业板三季报外延增速(发生过外延式并购的创业板公司为样本，447家)-3.4%，相对中报的8.3%明显回落。

　　● 预计创业板年报业绩增速还将进一步回落

　　18年创业板的业绩承诺大多处于尾期，商誉减值压力明显提升。经验数据显示，外延式并购的业绩承诺越接近中后期，未完成业绩承诺的概率越高，对应的商誉减值压力也就越大。

　　● 三季报(预告)业绩加速行业：TMT和中游制造细分行业

　　我们筛选三季报(预告)业绩增速相对于中报和一季报均加速，且三季报业绩(预告)发布率在50%以上的二级行业，主要分布在：TMT(电子制造、元件、计算机应用、互联网传媒)和中游制造(塑料、化学纤维、包装印刷、装修装饰)等领域。

　　● 三季报(预告)业绩减速行业：中游制造细分行业

　　我们筛选三季报(预告)业绩增速相对于中报和一季报均减速，且三季报业绩(预告)发布率在50%以上的二级行业，主要分布在：中游制造(化学制品、化学原料、玻璃制造、电机、仪表仪器)等领域。

　　● 核心假设风险：

　　外延式并购规模超预期，创业板业绩超预期增长，年报商誉减值规模低于预期。

　　报告正文

　　统计数据，截止10月15日，创业板三季报业绩预告披露率100%，具有很高的代表性，主要变化如下：

　　1、创业板三季报预告业绩增速继续回落。创业板三季报预告业绩增速2.7%，相对于中报的10.1%明显回落。剔除温氏、乐视后，创业板三季报预告业绩增速4.1%，相对于中报的13.3%也大幅下行。创业板(剔除温氏、乐视)三季报单季环比增速仅为-17.4%，显着低于季节性，为2010年以来的最低水平。

　　　　2、内生增速小幅下行，外延并购持续回落。创业板三季报业绩增速遭遇内生增长和外延增长的双重压力——(1)剔除温氏、乐视后，创业板三季报内生增速(从未发生过外延式并购的创业板公司为样本，262家)30.5%，相对中报的32.2%小幅下滑；(2)创业板18年前三季度外延式并购规模仅为156亿元，相对去年同时继续大幅回落49%，剔除温氏、乐视后，创业板三季报外延增速(发生过外延式并购的创业板公司为样本，447家)-3.4%，相对中报的8.3%明显回落。

　　　　3、预计创业板年报业绩增速还将进一步回落：18年创业板的业绩承诺大多处于尾期，商誉减值压力明显提升。经验数据显示，外延式并购的业绩承诺越接近中后期，未完成业绩承诺的概率越高，对应的商誉减值压力也就越大。18年创业板的业绩承诺规模和数量比17年略有下降，但更高占比的公司处于业绩承诺尾声，业绩承诺无法完成的概率将明显高于17年报，18年报商誉减值的压力不容小觑。

　　　　4、三季报(预告)业绩加速行业：我们筛选三季报(预告)业绩增速相对于中报和一季报均加速，且三季报业绩(预告)发布率在50%以上的二级行业，主要分布在：TMT(电子制造、元件、计算机应用、互联网传媒)和中游制造(塑料、化学纤维、包装印刷、装修装饰)等领域。

　　　　5、三季报(预告)业绩减速行业：我们筛选三季报(预告)业绩增速相对于中报和一季报均减速，且三季报业绩(预告)发布率在50%以上的二级行业，主要分布在：中游制造(化学制品、化学原料、玻璃制造、电机、仪表仪器)等领域。

　　　　风险提示

　　外延式并购规模超预期；

　　创业板业绩超预期增长；

　　年报商誉减值规模低于预期。

　　（文章来源：广发策略）