华西策略李立峰：A股业绩增长仍显韧性 上游资源品盈利依然最为突出

　　一、基数效应弱化，A股业绩增长仍显韧性。收入端，上半年全部A股、非金融A股、非金融石油石化A股营业收入累计增速分别为26.01%、31.21%、31.92%，2019H1-2021H1两年复合增速分别为11.66%、12.82%、15.35%。盈利端，上半年全部A股、非金融A股、非金融石油石化A股归母净利润累计同比增速分别为40.57%、77.91%、55.79%，2019H1-2021H1两年复合增速分别为8.79%、16.77%、16.32%。总体看，A股业绩增速仍保持在较高的水平，显示出一定的韧性，下半年经济放缓，叠加基数效应的进一步弱化，A股盈利增速或逐期走弱。

　　二、销售净利率、资产周转率、权益乘数共同驱动A股ROE稳步回升，资本支出增速高位回落。①净资产收益率方面，二季度全部A股、非金融石油石化A股ROE(TTM)分别为9.96%、9.43%，较一季度提升0.83pct、0.78pct。分解来看，非金融石油石化A股ROE受到销售净利率、资产周转率、权益乘数共同拉动，二季度销售净利率(TTM)、资产周转率(TTM)分别提升0.25pct、2.20pct至5.96%、60.95%，权益乘数从2.58提升至2.60。②资本开支方面，二季度企业产能扩张意愿有所减弱，资本开支单季度增速高位回落至13.13%，带动投资性现金流占营业收入的比重绝对值从8.02%下降至7.58%。

　　三、科创领跑，创业板复合增速亦亮眼，中小市值公司基本面占优。①上半年三大板块盈利均实现高速增长，主板、创业板、科创板归母净利润分别录得40.25%、34.81%、95.89%的累计增速。对比2019年同期，“双创”板块业绩弹性更佳，主板、创业板、科创板两年复合增速分别为7.88%、24.16%、73.39%。环比看，科创板盈利提升最显着，主板、创业板、科创板Q2环比增速分别为8.43%、8.32%、77.29%。②中小市值公司盈利占优，ROE(TTM)修复力度也更明显。上半年沪深300、中证500和中证1000归母净利润累计增速分别32.67%、53.40%、56.28%，对比2019年同期分别实现9.86%、15.75%、15.53%的复合增速。

　　四、上游资源品盈利依然最为突出，高端制造高景气度得到持续验证。19H1-21H1盈利复合增速靠前的行业集中于上游资源品和高端制造领域，电子板块成长性最突出，两年复合增速高达59.26%，有色金属、钢铁、化工、轻工制造、电气设备均实现30%以上的增长。消费行业盈利增速分化，医药生物、汽车和食品饮料复合增速居前，商业贸易、休闲服务、家用电器行业出现负增长。金融地产领域，券商业绩保持优势，房地产依然维持负增长。

　　风险提示：中美博弈加剧；国内外流动性紧缩超预期；海内外疫情反复；海外黑天鹅事件；企业业绩大幅下修等。