桂浩明：康泰医学“暴走” 市场需要T+0吗？

　　沪深股市取消T+0交易已经20多年了，尽管后来在权证以及现在的转债交易中，仍然实施这种交易模式，但它们毕竟不是主流品种，在市场上的受关注程度并不太高。但最近有关T+0的议论又多了起来，监管部门表示正在研究单次T+0的可行性，也有权威人士提议，在蓝筹股中率先实行T+0交易。当然，这些都是基于交易制度改革的宏观视角来进行的。

　　我们不妨来个换位思考，也就是说市场是否需要T+0。当年在取消T+0时，还同步实施了10%的涨跌停限制。应该说，两者是配套的。如果股票交易价格没有涨跌限制，一种比较容易出现的情况就是股价巨幅震荡，此时就需要有T+0来及时止盈止跌，因为只有这样才能有效地防控风险。反过来，在实施了10%的涨跌幅限制以后，股价的波动被限制在上下20%的范围内，此时的风险主要是出现在后市可能的连板上，这样T+0的防控作用就相对比较有限。因此，有很长一段时间，投资者已经不那么关注是否还需要T+0。即便是去年进行了科创板的注册制试点，相关股票的涨跌幅限制放宽到了20%，而且上市的前5个交易日不设涨跌停板，但作为一个全新的板块，市场在操作上还是比较谨慎，加上第一次采取了上市后即可进行融资融券交易的安排，因此总体上行情运行还是较为平稳的，价格大幅震荡的情况并不多，由于缺乏相应的需求，所以也很少有科创板的投资者呼吁T+0。

　　但创业板实施注册制改革以后，情况明显有所不同。虽然说才交易了几天，可比起科创板，价格弹性明显加大不少。这方面的典型无疑是康泰医学，该股上市首日开盘55元，且全天大部分时间也就在这个价位附近运行，但接近尾盘时被突然拉高到308元，此时相比10.16元的发行价高出2931%以上，也就是说一天之内最高上涨了29倍多。随后，该股又快速回落到118元。如果是以开盘价买入，当天最大浮盈460%，而如果是在最高价买入，到收盘时浮亏 61.69%。如此大的价格波动，所带来的市场风险一目了然。假设这个时候已经有了T+0交易制度，那么该股能一下子涨那么高吗？在一天之内就获得几倍的盈利后，恐怕很少有投资者会不选择落袋为安。进一步说，在抛压大量增加后，股价的涨幅自然会被压缩。既然涨不了太高，那么接下去也就不会跌很多。数据显示，该股在那波近乎疯狂的拉升时，成交金额也就几千万元，能够如此大涨，从技术上说可能与上方抛盘不多，而操作者又是采取了市价交易的模式有关。也许，这可以认为是一种不常出现的极端情况，而防范由此带来的风险，最佳办法就是实施T+0。

　　在一些人的习惯认识中，T+0是有利于投机的。因为这种交易制度允许一天之内对同一股票反复操作，因而有违于长期投资的理念，同时也扭曲了正常的供求关系。从某种角度来说，这也的确是事实。但与此同时，人们还应该看到，在市场存在急剧波动的情况下，T+0交易制度所具有的及时止盈与止跌功能，在一定条件下是能够起到抑制价格大幅震荡，收敛其波动幅度的作用。而做到了这一点，那么自然也就发挥了防控风险的作用。创业板的投资群体比科创板大得多，作为增量与存量相结合的改革，其复杂程度也会比科创板高。今后如果这样的改革进一步延伸到沪市主板及深市中小板等，类似的场景完全有可能再度发生。从这个角度出发，人们的确有理由思考，现在是否应该恢复T+0，特别是对于没有涨跌停板限制的新股，能不能在前五天交易中配套T+0交易呢？即便只是单次T+0，想来也是能够在防控风险上发挥一点作用。

　　（文章来源：金融投资报）