资产重组转移商誉风险 宋城演艺异地扩张催动股价

　　7月14日，【宋城演艺(300144)、股吧】(300144.SZ)公布其2018年半年报业绩预告，显示其归属于上市公司股东的净利润同比增长20%–35%，而这一数字在2017年为18%。据此，公司呈现出业绩攀升的态势。

　　恰在此预告发布的半个月前，宋城演艺公布了重组计划，将持有旗下子公司的股权比例降低，放弃绝对控制权，从而不再对子公司进行并表。此举带来的一个变化是，此前因收购该子公司而形成的近24亿元商誉，将不必继续面临计提商誉减值的风险。

　　2018年上半年，背负着28亿元商誉的【奥飞娱乐(002292)、股吧】由于计提超过5000万元的商誉减值，致使业绩低于预期，使得股价几乎腰斩折半，也造成市场对于某些公司巨额商誉的担心。

　　不过，相比起来，宋城演艺的股价在2018年上半年已经上涨超过40%。

　　实际上，自2015年前后开始，此前专注于主业的宋城演艺就愈发表现出高超绝伦的资本运作技巧，整合资源、长袖善舞，从而走向异地扩张，甚至开启全球扩张的步伐。

　　时代周报记者多次联络宋城演艺证券事务代表，截至发稿时仍未得到回复。

　　宋城演艺的未来会走向哪里？或许只有时间能够解答。

　　锁定旅游演出

　　宋城演艺的历史，可以追溯到1994年9月21日成立的杭州世界城·宋城置业有限公司(以下简称“宋城置业”)。

　　2000年，宋城置业进行了股份制改革，整体变更为杭州宋城旅游发展股份有限公司。股改的发起人为杭州宋城集团控股有限公司(以下简称“宋城集团”)，股权占比48.58%，为控股股东。此外，丽水市山水投资有限公司和杭州南奥旅游置业(以下简称“杭州南奥”)也在十大股东名单中，股权占比分别为15%和17.58%。

　　而公司实际控制人为黄巧灵，其持有宋城集团55.53%的股权，还持有杭州南奥65.38%的股权。

　　根据公司网站介绍，黄巧灵曾师从北京大学乐黛云教授从事《红楼梦》等文艺理论研究。他是宋城演艺艺术总团团长、千古情系列等演艺作品总导演、总策划、艺术总监，被业内誉为“中国旅游演艺导演第一人”。

　　1996年宋城景区开园，次年《宋城千古情》首次公演。到了2016年，《宋城千古情》已成为国内演艺行业的龙头。

　　据统计，《宋城千古情》的演出台数虽然仅仅占全国同类剧目台数的9.1%，仅占全国同类演出场次的14.8%，但其吸引到的观众人数，却占据了所有演出的39%，票房则占据了同类演出的46.4%。这说明，宋城演艺的演出上座率较高，单项目产出较高。

　　虽然自然灾害和重大疫情会导致游客人数减少，比如2008年初南方地区的特大雪灾、5·12汶川地震，给公司经营带来巨大影响，但如果把时间周期拉长来看，旅游行业的景气度始终在不断提高。

　　根据国家旅游局的数据，除了2008年和2013年等因受宏观经济和自然灾害冲击而表现不佳外，自2001年以来，中国黄金周期间接待游客总数以及旅游总收入的同比增速，几乎所有年份都保持在10%之上。

　　投资“大跃进”

　　2010年12月9日，宋城演艺正式上市。在上市之前，公司仍专注于发展主业，对外投资并不多。

　　上市之后，宋城演艺开始向省外投资并扩张，但总体步伐还算稳健：2013年9月25日，三亚千古情景区开业；2014年3月21日，丽江千古情景区开业；2014年5月1日，九寨千古情景区开业。

　　不过，在2014年下半年之后，宋城演艺的扩张开始大跃进，资本运作越来越多。

　　2014年9月，宋城演艺投资设立控股子公司宋城娱乐，向娱乐综艺板块延伸；2014年12月15日，公司在香港设立全资子公司宋城演艺国际，正式启动国际化战略；2015年3月18日，公司宣布以26亿元收购六间房，“战略定位O2O互动娱乐”。

　　此后，宋城演艺又收购了九寨沟《藏谜》60%股权，并与上海世博东迪文化成立合资公司，打造“宋城演艺世博大舞台”项目，要走向城市演艺，又与美国科技公司SPACES签署谅解备忘录，开拓VR、AR、MR的体验等相关业务。

　　主业方面的扩张也开启了新的模式，外延速度和范围纷纷大跃进。

　　2016年11月10日，宋城演艺宣布在澳大利亚黄金海岸开发澳大利亚传奇王国项目；2017年6月23日，与【桂林旅游(000978)、股吧】股份共同打造的桂林千古情景区开工；2017年7月6日，宣布与江西宜春明月山旅游投资，合作开发明月千古情景区；2017年11月9日，宣布与新郑市政府联手，合作开发黄帝千古情景区；2018年1月17日，号称要投资200亿元，与浙江嘉善县政府、嘉善县西塘镇政府进行合作开发签约等。

　　宋城演艺的转变，也体现在了财务报表上。

　　在“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”一栏，2010年仅为4661万元，2011年达到6.55亿元，2014–2015年分别为4.6亿元和2.4亿元，但到了2016年又猛增至6.98亿元，2017年为5.38亿元。

　　另一个变化明显的指标是投资支付的现金额。2013年开始突然增加，当年达到21亿元，2014–2015年略微收敛，分别为3.3亿元和8亿元左右，但到了2016年再次增加，达到17亿元，2017年为12亿元。

　　投资活动现金流出小计，2012年仅为6.8亿元，2013年突然增加到27亿元，2014年8亿元，2015年又增加到23亿元，2016年为24亿元，2017年为20亿元。

　　这样的投资，导致了资产和商誉迅速膨胀。

　　2015年，宋城演艺的总资产突然暴增至70亿元，而这一数字在2014年仅为38亿元。造成这一变化的主要原因主要是，2015年，宋城演艺通过定向增发收购了六间房100%股权，并形成了近24亿元的商誉。另外，公司在这一年做了定增，货币资金比上一年增加5亿元左右。

　　截至2018年一季度，公司商誉为28亿元，资产总计91亿元。

　　负债也是在2015年突然增加，2014年负债合计仅为3.2亿元，但是2015年负债合计达到13亿元。

　　资金渴求

　　6月28日，宋城演艺发布公告，宣布子公司北京六间房科技有限公司，与北京密境和风科技有限公司进行重组。

　　根据相关公告，六间房的核心资产为“www。6.cn”直播平台，截至2018年3月，累计注册用户约为6100万，签约表演者人数为28.5万名，此次交易中估值为34亿元。其2017年收入12亿元，净利润2.8亿元。

　　而北京密境和风核心资产为“花椒直播平台”，其累计注册用户1.4亿，号称2017年四季度直播APP排名第一。其2017年收入24亿元，净利润-1.4亿元，此次交易估值51亿元。

　　宋城演艺向合格投资者转让六间房部分股权，完成转让后，宋城演艺持有合并后的股权比例低于30%，不再合并报表。

　　“商誉风险转移了出去，从资本市场的角度看，确实是利好，宋城演艺对此事的运作，不能不说是精准、果断。”北京某证券公司行业分析师张航(化名)对时代周报记者说。

　　公司股价此前表现平平，但在2018年5月29日前后，突然放量大涨，此后的成交量都明显高于之前一年的平均水平。6月28日，公司发布公告，宣布重组六间房，随后，公司股价继续冲高，从22元左右上涨到27元左右。

　　控股股东宋城集团持有公司4.28亿股，截至2017年底，已将手里30%的股票进行了质押，总计1.13亿股，占公司总股本为7.78%。

　　而宋城演艺在2017年3月曾计划做定增，当时希望募集约40亿元资金，用于【张家界(000430)、股吧】千古情等建设用地购买等项目，但该计划于2017年底宣布终止，原因是“资本市场环境、融资时机发生了诸多变化”。