苏交科：成长性稳定 估值可修复

　　事件：

　　公司公告2018年度半年报。公司实现营业收入29.8亿元，同增22%；归母净利润1.82亿元，同增21%；扣非后归母净利润1.78亿元，同增27%。公司公告，决定终止并撤回可转债发行申请文件。

　　点评：

　　毛利率改善，费用率略有增长

　　报告期，公司综合毛利率27.8%，同增0.6pcts。分业务，工程咨询业务收入25.3亿元，同增12.8%，毛利率31.5%，同增3.4pcts；工程承包业务收入4.4亿元，同增132%，毛利率6.0%，同减8.8pcts。【苏交科(300284)、股吧】在工程咨询(设计、检测等)领域具有优势，工程咨询领域毛利率回升预示公司资源整合效果逐步显现，效率提升。

　　公司三项费用率16.4%，同增0.4pct。财务费用5219万元，同增57%，主要由于贷款增长及BT业务利息减少所致。

　　Eptisa及TestAmerica贡献将逐步显现

　　报告期，Eptisa作为技术及尽调服务商协助央企【葛洲坝(600068)、股吧】集团海外投资公司完成巴西圣诺伦索供水公司股权收购，并获得巴拿马Martano项目OE&PMC合同。Eptisa的海外背景将助力苏交科“一带一路”业务拓展。

　　报告期，TestAmerica未经审计的营业收入及净利润分别为6.9亿元、-464万元。TA与国内协同正缓慢推进，现阶段公司设立了环境科学研究院，加大平台建设、团队搭建、资质提升等，为后续承接TA资源、检测业务协同发展打好基础。

　　转债终止影响不大，事业伙伴计划落地

　　虽有季度性波动，工程咨询类企业的业务模式决定其回款较为健康。17年度，经营性现金净流入/归母净利润比重约为70%。18Q2公司资产负债率为63%，同减1.8pcts。终止转债申请并不影响公司业务开展及后续资本开支，却降低股本摊薄之风险。

　　公司首期事业伙伴计划落地(第二期员工持股计划)。截至目前，二级市场累计成交金额近2000万元，成交均价8.35元/股。首期事业伙伴计划实际缴款规模5300万元，其中公司与员工以1:1进行配资。公司配资资金来源为基于年度业绩(同比增长20%前提下)所提取的事业伙伴计划专项基金。核心人员为工程咨询行业之关键，事业伙伴计划的推进保障苏交科长期发展。

　　成长性稳定，估值可修复，上调至“买入”评级

　　工程咨询行业集中度较低，苏交科作为行业龙头，市占率有望持续提升。Ep及TA逐步改善，未来国内、国外业务协同值得期待。事业伙伴落地护航长期持续增长。由于整合进度略低于预期、费用有一定增长，下调盈利预测，2018-2020年归母净利润分别为5.68、7.01及8.83亿元(前值5.98/7.47/9.07亿元)，EPS分别为0.70、0.87及1.09元。

　　苏交科历史估值中枢24x，考虑到公司预期增速较为稳定，给予18年动态市盈率18x，对应目标价12.6元。近期信用及财政边际逐步改善，建筑板块估值有望持续修复；苏交科相较于同类工程咨询类企业估值有优势，上调至“买入”评级。

　　风险提示：

　　Ep及TA整合协同不及预期、融资环境快速恶化。