宋城演艺：战略合作浙江新华书店 挖潜IP衍生品新空间

　　【宋城演艺(300144)、股吧】公告：

　　8月27日，宋城演艺与浙江新华书店签署《战略合作协议》，双方未来在商业开发、内容创意、产品服务、经营管理、信息技术、品牌打造、活动宣传等方面开展跨界交流和全方位合作，共同开拓全国范围的文化、生活、旅游消费市场。双方合作期至2021年12月31日，到期前可顺延。

　　与浙江新华书店多元化战略合作，打造宋城一书房提升散客吸引力，探索旅游IP衍生品市场潜力

　　据公告，宋城演艺与浙江新华书店将在商业、管理、内容创意、文旅产业、主题出版发行及品牌等多方面展开合作。

　　1、 在宋城旗下各主要景区开立实体书店——宋城一书房，丰富景区的文化内涵。结合公司官方微信号等报道，宋城一书房一般占地约400平米，已于2018年8月5日、8月10日分别在桂林千古情景区、杭州宋城景区亮相，预计未来在宋城西安、上海、【张家界(000430)、股吧】、甚至海外等项目均会配套相应的“宋城一书房”产品。

　　2、 管理合作：互派管理人员，合作共赢。

　　3、 内容创意合作。依托宋城一书房这一景区内的独特文化平台，宋城可以进行多种形式的阅读相关文化活动和表演，而浙江新华书店亦可定期举办作者签售会、读者读书会等，共同将启打造为特色阅读点、创意文化的聚集区。

　　4、 主题出版发行合作。宋城系列IP产品可以依托浙江新华书店全国范围内的发行渠道优势重点推荐，形成全领域的规模效应，打造文化热点。浙江新华书店隶属于连续十届获得“全国文化企业三十强” 的浙江出版联合集团有限公司。集团。集团注册资本11亿元，下属子公司74家。在省内外拥有100余家连锁企业，综合实力评价连续七年位居全国新华书店第四，浙江省内实体网点达到480余家。

　　此外，双方未来还可以在经营管理(互派相关管理人员学习共赢)、文旅产业项目合作、品牌合作等多方面实现强强联合。

　　我们认为：对宋城而言，与浙江新华书店合作，一是通过其连锁景区内打造宋城一书房，不仅可以丰富景区文化内涵，打造新的创意文化聚集区，提升景区散客吸引力，也可以实现宋城IP系列文化纪念衍生品的展示和销售，打造景区新增长点；另一方面，公司也可以借助浙江新华书店的线下实体门店优势发行推广其文化IP产品等，拓展新的成长空间。

　　最重要的，我们认为，本次与浙江新华书店的合作是公司强化文化IP战略，探索IP衍生品市场潜力的重要举措。结合我们对国内外景区或主题公园的跟踪分析，成功的IP衍生品运作收入和盈利空间非常可观。在国外，以迪士尼为例，其衍生品占其收入的8-9%，即10亿美元以上，对其盈利贡献超过10%，非常可观(结合我们此前《打造中国版迪士尼，打开市值想象空间》等报告分析)。在国内，最早台北故宫通过文创收入收获颇丰，2013年其门票收入近5亿新台币，而其“故宫博物院”文创产品销售额为10亿新台币，是其门票收入的两倍。从北京故宫来看，2013年，北京故宫博物院文创产品销售额达到6亿元人民币，而此年故宫全年的门票收入则为7亿元人民币。2017年，故宫文创产品销售额超过10亿元，盈利预计有望超过1亿元，换言之景区延伸文创产品盈利潜力可观。

　　在这种情况下，我们认为公司后续通过与浙江新华书店等合作，通过景区内宋城一书房及其他多元化渠道推广宋城系列文化衍生系列产品，未来持续盈利成长可观，中线有望成为景区新的业务增长点。

　　重申公司核心看点：轻重结合开启新一轮异地项目扩张周期+宁乡项目打开成长天花板

　　结合我们此前7月初公司深度报告《花房重组另启新征程，演艺主业进入二次腾飞期》及我们中期策略报告《餐饮旅游行业中期策略-迎接基本面投资最好时代坚守优质龙头》等的分析，公司目前核心看点在于两个方面：

　　一方面，长沙宁乡项目持续超预期显示了国内二三四线城市“旅游演艺+主题公园”市场的巨大潜力，从而大幅拓宽公司未来国内市场容量。通过轻重结合的模式，公司未来旅游项目不仅仅着眼于传统一线旅游目的地，还可以进一步扩张到经济、人口密度支撑的区域打造周边休闲游产品，其全国市场项目空间有望从此前的10个左右拓展至20-30个左右。

　　另一方面，公司2018年开始进入新一轮项目扩张周期(轻重结合的输出模式，成本低、盈利快、可复制性强)，18-20年公司预计至少9个项目有望先后落地，有望进一步提高市场份额，且未来不排除仍有其他新项目落地。一言概之，新项目新市场有望推动公司全新成长。

　　新一轮项目扩张期+宁乡打开成长新空间，维持“买入”评级

　　维持18-20年EPS1.07/0.86/1.14元(假设六间房18Q4出表并考虑相应非经常损益贡献)，估值23/29/22倍，剔除六间房影响旅游演艺主业估值40/30/22倍。新一轮项目扩张期+宁乡成功打开新空间，未来几年主业业绩增长确定性高，现金流优良，演艺产品技术升级内容丰富+IP衍生品(已推宋千系列衍生品)有望带来新成长，维持“买入”评级

　　风险提示

　　监管风险；外延式扩张项目进展和盈利可能低于预期；既有项目增长趋缓。