科锐国际：中报业绩大增49% 内生外延持续扩张

　　中报业绩增长49%，扣非业绩大增44%，表现靓丽

　　18H1，公司实现营收7.26亿元，同增36.94%；业绩4783万元，同增48.82%处于此前业绩预告的中值，扣非后业绩增43.64%，EPS0.27元。Q2收入/业绩/扣非业绩分别增37%/60%/63%，业绩增速相对Q1明显提升。

　　三大业务内生增长强劲，灵活用工持续高增长

　　上半年，公司三大业务板块均实现靓丽增长。其中中高端人才访寻业务实现收入1.92亿元，同增27.00%，增速有所提升；招聘流程外包业务实现收入7376万元，同增29.79%；灵活用工业务作为公司规模最大的业务，收入实现43.32%的高速增长，规模达4.28亿元，占公司总收入的59%。整体来看，公司毛利率微降0.40pct，主要是因为中高端人才访寻的毛利率下降及毛利率较低的灵活用工业务占比提升，具体来看，中高端人才访寻、招聘流程外包及灵活用工的毛利率分别-0.75/+1.57/+0.98pct；期间费用率微增0.1pct，主要是销售费用率增0.49pct(加大客户拓展宣传)，管理费用率和财务费用率各减0.13/0.24pct(利息收入增长)。

　　积极落地国际化战略，内生外延受益行业高成长

　　公司于6.29日完成了Investigo的交割，预计将于下半年并表，并表后有望发挥协同作用，且不排除公司其他海外扩张的可能性，加强其全球化布局。目前人力资源服务行业正处于高速增长阶段，尤其是灵活用工业务，公司作为人力资源第一股，拥有丰富的客户、候选人、平台和资本优势，有望通过内生外延，直接受益于行业的较快成长与集中度提升。此外，公司通过搭建线上平台进一步覆盖长尾客户，目前部分线上平台已实现盈利，且能进一步提高效率；公司还加强与政府的合作，为政府提供人力资源解决方案，进一步拓宽客户源。

　　风险提示

　　外延并购不达预期，宏观经济波动，市场竞争激烈，汇率风险。

　　行业高成长，海外扩张顺利，估值合理，中线“买入”

　　预计Investigo下半年并表，则公司18-20年EPS分别为0.66/0.81/1.01元，对应PE36/30/24倍。公司实力突出，海外收购业已落地，期待协同效应显现，内生增长强劲，有望直接受益行业高成长与集中度提升。维持中线“买入”评级，建议长期关注。