六间房重组二次交割将完成 宋城演艺实现“商誉排雷”

　　4月29日晚间，【宋城演艺(300144)、股吧】发展股份有限公司(简称“宋城演艺”)发布公告称，截至目前，子公司北京六间房科技有限公司(简称“六间房”)与北京密境和风科技有限公司(简称“密境和风”)重组的第二次交割条件已达成。

　　公告显示，4月25日，宋城演艺与奇虎【三六零(601360)、股吧】软件(北京)有限公司(以下简称“奇虎软件”)达成股权转让协议，公司将所持有的六间房注册资本235294元转让给奇虎软件，占比0.47%，转让价格为人民币4000万元，并于近期办理工商登记。

　　六间房和密境和风于4月29日完成一拨工商变更登记，六间房的注册资本由2598.6710万元增加至5000万元，其中，宋城演艺所占份额为40%。待二次交割完成后，宋城演艺公司将持有六间房39.53%股权。

　　六间房注册资本(图源：宋城演艺公告)

　　值得注意的是，4月6日，六间房与密境和风重组交易的第二次交割事项召开股东会中，确定增加新股东组成新的股东会。六间房新一届董事会由5名董事组成，其中3名由奇虎软件任命，2名由宋城演艺任命，周鸿祎任董事长，刘岩任总经理。

　　宋城演艺商誉减值风险消除

　　待六间房和密境和风重组的第二次交割交易完成后，这场长达10余个月的重组将告一段落。宋城演艺也将结束对六间房4年多的控制权，不再将其纳入公司合并报表，就此也化解了高达23.7亿元的商誉减值风险。

　　2015年，宋城演艺以溢价68倍的价格收购了六间房，产生了23.7亿元的商誉。自此，巨额商誉成为悬在宋城演艺头上的一把双刃剑。一旦六间房4年业绩承诺不达预期，就会给公司带来巨额商誉减值，严重拖累企业业绩。

　　六间房被宋城演艺收购时，曾承诺2015年至2018年将实现的净利润分别为1.51亿元、2.11亿元、2.75亿元和3.57亿元。随着六间房2018年实现净利润4.11亿元，六间房连续 4 年超额完成业绩承诺。但资本市场从一开始并不看好宋城演艺对六间房的收购动作，即便是在六间房完成前两年的业绩承诺，甚至大比例贡献收入时，宋城演艺的股价也并没有太大起色。但自2018年6月28日，宋城演艺发公告宣布六间房将与密境和风进行重组之后，宋城演艺股价开始有了较大涨幅，2018年7月下旬左右，宋城演艺最高股价涨至27.85元/股。

　　六间房与密境和风的重组交易并非一帆风顺。2018年8月30日，六间房重组密境和风方案被调整，由一批交割变为跨年两批交割。宋城演艺在2018年12月29日的公告显示，重组交易完成首次交割。

　　多家券商指出，随着六间房与密境和风即将完成重组交易，影响宋城演艺估值的商誉减值风险将消除，国金证券还指出，交割完成后，宋城演艺还将获得投资收益增厚业绩。六间房估值34亿元，相对于宋城演艺买入成本26亿元，将产生8亿元估值增长，按照公司公告，本次交易预计提升2018年报表利润超过5亿元。此外，国金证券分析指出，考虑到六间房实施特别分红4亿元，加上转让股权约为8.5亿元的现金流，此次重组预计能为宋城演艺贡献12.5亿元的现金流。

　　国金证券表示，随着重组方案的逐步推进，宋城演艺此前备受压制的估值也将有望修复。

　　聚焦旅游演艺主业，多项目扩张

　　业内人士认为，剥离六间房后，宋城演艺将更加聚焦主业——旅游演艺。

　　近期，宋城演艺发布的2019年第一季度报告显示，六间房一季度收入和业绩保持平稳，因2018年底六间房和密境和风首次换股完成，宋城演艺对六间房的持股比例从100%降至约77%，导致其归母业绩贡献下滑约23%。若剔除六间房及非经常损益扰动影响，估算一季度旅游演艺主业收入增约25%-27%，业绩同比大增约38%。在2019年的第一个季度，宋城演艺的旅游演艺业绩就实现了亮眼的业绩增长。

　　事实上，随着新项目的陆续落地，宋城演艺在2019年的旅游演艺版图才刚刚拉开帷幕。杭州本部将在今年完成3、4号剧院建设，加上半露天的丽江恋歌剧院以及今年会推出的三亚2号剧院，预计宋城景区年底将拥有5个能容纳3000人以上的剧院。国信证券预计宋城演艺目前三大存量项目(杭州、三亚、丽江)盈利增长约10-15%，去年7月底新开业的桂林项目及轻资产明月项目等也有望加速公司主业的增长。

　　此外，2018年4月奠基的张家界项目预计今年7月营业；2018年3月份启动的西安项目有望2019年年底或明年春节前后开业；2018年9月27日开工建设的上海项目则有望2020年上半年开业，西塘项目预计于2021年完工；此外，佛山项目也即将开工。按照项目进度，未来3年，张家界、西安、上海(三台剧目)、佛山、西塘宋城演艺谷、大洋洲等项目将陆续开业。国信证券分析指出，存量演艺项目的多剧院模式存在较大潜力，仍可持续发力挖掘，宋城演艺未来内生外延成长空间广阔。

　　但有分析也指出，2020年前多个项目落地，将会对宋城演艺产生较大的工程压力。若这些异地扩张的开业时间及市场表现不及预期，对公司估值也会产生一定的风险。

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