上市9年现金流亏空10多亿 国联水产去高库存成重中之重

　　10月30日，湛江【国联水产(300094)、股吧】开发股份有限公司(下称“国联水产”，300094.SZ)发布2019年第三季度业绩报告。报告显示，归属于上市公司股东的净利润1820万元，同比下降91.97%。同时，现金流与同期的营收增势背道而驰，财务费用快速增长，存货则高达同行两倍左右。

　　短期债务近20亿占总资产超七成

　　根据国联水产三季报，公司财务费用、有息负债继续增长，现金流下滑严重，相较于上年同期的1.68亿元净利润，国联水产业绩下滑较多。

　　与此同时，国联水产的财务费用却在逆向快速增长。三季报显示，报告期内，国联水产财务费用为9560.12万元，同比增长55.91%。个中原因，国联水产解释为，“主要系贷款结构发生变化，利率提高所致”。

　　在资产负债方面，截止9月末，国联水产总负债27.29亿元，其中流动负债合计19.46亿元。在流动负债中，有息负债占14.97亿元，其中含短期借款11.43亿，一年内到期的非流动负债1.15亿，应付债券2.39亿。与中报相比，有息负债增加了9.03%。另外，资产表中应收账款高达4.59亿元的。

　　在现金流方面，现金及现金等价物余额为2.59亿元，经营活动产生的现金流量净额却为-3549.84万元，今年半年报中此两项数字所对应的值分别为4.33亿元、108.02万。对比发现，国联水产存在明显的短期偿债缺口，且缺口有扩大的趋势。

　　《投资者攻略》曾根据中报的相关数据，就“公司借款较多，是否会有偿付压力”等问题致函国联水产，国联水产回复称“公司偿付能力没有问题，截至目前为止，公司各项经营业务正常运行”。

　　营收存货增长现金流“蠕蠕不动”

　　国联水产自2010年上市以来，营业收入不断增长，态势良好，但经营活动现金流表现却令人费解。如下图： 数据来源：国联水产财报制表：《投资者攻略》

　　从上图中指标走势可以看出，国联水产的经营性现金流量净额远远低于其营业收入，2016年、2017年的时候，曾出现过为负的情况。到了今年9月30日，经营性现金流量净额再次为负，为-3549.84万元，与同期的营收增势背道而驰。另一方面，经营活动现金流多次出现大额净流出现象，据统计，2010年至2018年累计经营活动产生的现金流量净额为-10.79亿元。

　　国联水产另一值得注意的数据是存货。截止今年9月30日，国联水产存货账面价值为25.90亿元，与营业收入基本同势，但占到总资产55.20亿元的46.92%。关于存货情况，《投资者攻略》查阅了同行业的相关数据，进行了对比，好当家存货占总资产的比例为17.4%，中水渔业为16.13%，【开创国际(600097)、股吧】这一数值为18.83%，而国联水产的这一数值却高达46.92%，约为同行业其他上市公司的2倍。因水产行业性质所限，水产存货越多，受市价波动产生的折价风险就越大。据三季报，本期计提存货跌价准备为7488.39万元，此数值同比上升了260.97%，占存货账面价值的2.89%。

　　在存货高企，且公司的产品主要是鱼虾等不易储存海鲜食品的情况下，公司的存货跌价准备计提是否足够充分？就此问题，10月15日，深交所给国联水产下发问询函，要求国联水产说明半年报中存货计价的准确性。国联水产回复称，“公司大部分存货周转较快，保存状态良好，因此，公司提取的存货跌价准备是准确的。”

　　增货【永辉超市(601933)、股吧】意图解决高库存

　　10月11日，国联水产发布《关于增加2019年度日常关联交易预计额度的议案》。议案称，因公司日常业务经营发展的需要，将公司与第二大股东永辉超市股份有限公司及其合并范围内的子公司日常关联交易的额度，由之前的不超过1亿元增加到2亿元。

　　此次议案预计会对公司经营带来什么影响？国联水产在对《投资者攻略》的回复中称：“双方业务发展合作超预期。目前，双方合作领域也从最初的虾仁产品扩展到小包装、深加工和小龙虾活鲜等众多品类。”

　　起初，国联水产产品销售以出口为主，近几年开始转向国内市场。相关数据显示，截止6月末，国联水产国内营业收入占比48.28%，2018年这一数值只有34.63%。此前，国联水产曾因境外业务收入真实性收到过深交所问询。

　　国联水产未来营业状况如何，《投资者攻略》将继续保持关注。