期货日报：“服务实体企业、探索发展新路——2021年‘大商所企风计划’场内期权案例”系列报道之四——永冠...

　　记者 韩乐

　　当前全球疫情反复，国际宏观环境错综复杂，原材料价格大幅上涨、汇率大幅波动、海运费居高不下、集装箱一箱难求，胶粘行业压力重重。为了应对主要原材料价格波动的风险，上市企业上海永冠众诚新材科技（集团）股份有限公司（简称【永冠新材(603681)、股吧】）积极开展套期保值业务。为更灵活地管理风险，企业利用期权构建双限策略，既保障套保效果，又降低了套保保证金占用，为采购原材料提供更灵活、个性化的避险手段。

　　构建丰富避险策略

　　近两年，全球疫情反复，国际宏观环境错综复杂导致原材料价格大幅上涨、汇率大幅波动、海运费居高不下，胶粘行业面临着较大的压力。

　　期货日报记者了解到，国内胶粘剂企业大部分为中小型企业，还有部分甚至为作坊式的小微企业，他们生产的产品多为低端产品，靠批量生产、薄利多销来获取较低廉的利润回报。为了应对主要原材料价格波动风险，企业急需开展套期保值业务。

　　作为精细化工行业，永冠新材在今年化工等原材料价格波动较大的情况下，积极使用期货和期权做套期保值业务，为企业经营采购原材料提供了避险手段。

　　据了解，永冠新材是全球领先的综合性胶粘产品供应商，自2002年成立以来，始终致力于实现高水平功能性胶粘材料自立自强。2019年3月永冠新材在上海主板成功上市。作为上市公司，永冠新材积极参与期货市场，前期已初步熟悉使用期货套期保值工具，在此基础上，企业不断学习掌握新的避险工具，进一步升级完善企业风险管理体系。

　　永冠新材是PVC下游使用企业，为满足日常经营需求，企业需购买PVC等原材料。面对PVC价格大幅波动，企业要对日常采购进行成本管理，传统上是使用期货多头进行套期保值，但也面临着期货价格波动而追加保证金的情况。“为此，我们开始寻求期货、期权组合套保的策略。期权作为避险策略工具，可构建丰富的策略，能满足企业差异化的避险需求。”永冠新材财务总监石理善表示，2020年7月，PVC等3个化工期权在大商所上市，从那时起，永冠新材开始对期权工具进行研究和摸索。

　　在“大商所企风计划”发布后，永冠新材与徽商期货深入交流后，决定参与期权套保。“考虑到永冠新材担心采购端材料价格上涨风险，我们设计了买入期货对冲原料涨价风险的方案，并择机采取买入看跌期权和卖出看涨期权来管控期货持仓的下跌风险。”徽商期货项目负责人李红霞表示，永冠新材最终选择使用期权双限策略为企业进行保值。

　　发挥期权双限套保优势

　　如何开展期权双限套保？永冠新材的做法是先买入期货套保，以对冲原料采购价格上涨的风险，同步在期权上采取双限策略，即买入相应的看跌期权并卖出一份看涨期权。“企业使用双限策略的主要目的是付出权利金买入看跌期权给期货多头做保险，并利用合理的卖权交易适当减少套保权利金的支出。”李红霞表示，当行情波动剧烈时，在此策略下，企业可实现盈亏在有限范围内、风险可控。

　　据介绍，该双限策略具有策略灵活、损失有限和资金使用效率高等特点。当PVC价格走低时，现货采购价格下跌和期权套保可获得获益；当价格大涨时，该策略能够对冲现货价格上涨带来的损失，期权双限策略也可以降低套保成本。

　　从具体操作来看，永冠新材计划为300吨原料采购进行套保，于2021年5月27日买入60手（即300吨）V2109合约开仓，开仓价位约为8553元/吨，保证金为27.58万元。企业同步构建期权双限策略，买入60手V2109-P-8400看跌期权，权利金单价为282.5元/吨；卖出看涨期权V2109-C-9300，权利金单价为126.83元/吨。

　　8月6日，永冠新材以9105元/吨的价格将期货多头平仓，期货端收益16.55万元；期权端，持有的卖出看涨期权、买入看跌期权均持有到期、未行权，组合权利金成本为（282.5-126.83）×300=4.67万元；现货端，企业买入现货价格为9210元/吨，比5月27日现货采购价格涨60元/吨，采购300吨共涨价1.8万元。现货、期货和期权端合并计算，实现风险对冲收益10.08万元。整体上，期货端收益对冲了现货价格上涨风险，而期权双限策略则在保护期货头寸的同时降低了期权成本，如果仅用单腿的买看跌期权，期权套保的权利金成本将增加3.8万元。

　　值得注意的是，此次卖权和买权双限策略不仅为企业降低了期权权利金成本，还合理借助交易所的期货期权组合交易优惠政策，节省了卖权保证金占用。据了解，为鼓励产业企业开展组合交易策略，大商所对于期货对锁、跨式期权、买入或卖出垂直价差等组合交易策略都提供了多种保证金优惠政策。本项目中买入期货、卖出看涨期权，符合大商所对卖出期权期货组合策略的保证金优惠条件。“在该策略中，交易所对此实行优惠保证金，企业仅需要缴纳期货头寸的保证金，无须多缴一份期权卖方的保证金，显着提高了企业的资金使用效率。”李红霞称。

　　拓展企业风险管理新路径

　　此项目让李红霞感到企业参与套期保值已经是常态，如何引导更多企业参与到期货、期权市场是未来工作的重中之重。“实现这一目标，不仅需要不断提升团队的专业素质和服务能力，发展多种附加值更高的业务，通过多渠道提供针对性解决方案，为上市企业参与期权市场拓展新渠道。”

　　在她看来，尽管风险管理工具日渐多样化，但实体企业实践应用与理想效果仍有一定的距离。其中，企业套保相关人才仍旧匮乏，仅凭领导的决策判断，容易导致企业套保决策上的失误。“大商所企风计划”项目让没有接触过期权的企业更乐意尝试参与期权交易，对企业了解期权、运用期权起到了推动作用。

　　“此次操作，对于我们上市公司来讲，在风险管理业务上有了新的‘突破’。我们初步尝试了期权具有非线性损益结构，在对冲风险中保留了收益增长的空间。通过实践，我们认识到，期权的买方不支付保证金，只需付出少量权利金，便可以提高交易者的资金利用率。此外，期权具有策略选择灵活的特点，企业可以根据成本控制需求和贸易流，结合对行情的判断，构建不同效果的套保方案。”石理善称。

　　在石理善看来，“大商所企风计划”不仅向企业宣传场内期权或其他衍生工具，更重要的是教会企业如何利用这些工具。“期权是个好工具，但是技术门槛较高。企业需要多次实践，方能真正掌握，充分了解期权的实践技巧，掌握期权使用方法，帮助企业提高抵御市场风险的能力。”