期货日报：“服务实体企业、探索发展新路——2021年‘大商所企风计划’场外期权案例”系列报道之五——生猪...

　　记者 乔林生

　　“猪粮安天下”。养猪业是我国农业农村经济的支柱产业，具有周期长、价格波动大及影响因素多等特点，近年来随着养殖及猪肉市场经常出现波动，生猪屠宰、猪肉冻品贸易等企业逐渐发现对冻品库存进行有效风险管理特别重要。

　　自2021年1月生猪期货上市以来，作为山东头部屠企之一的郓城华宝食品有限公司（下称郓城华宝）和天津市头部冻品贸易商——天津市金瀚农产品贸易有限公司（下称金瀚农）在生猪期货、场外期权等衍生品市场不断探索。2021年，两家企业通过周密计划，最终以猪肉冻品为现货交易标的，以生猪场外期权作为期权标的，进行了一次生猪期货含权贸易操作，并取得了良好的综合经济效益。

　　创新经营模式，积极参与生猪期货

　　郓城华宝相关部门负责人介绍，该公司作为生猪养殖企业，经营模式是将生猪屠宰成白条后，鲜销到各大农贸市场，当日无法及时鲜销的白条入库冷冻成冻白条，等待行情合适卖给冻肉贸易商。金瀚农主要做冷冻猪肉贸易，对接下游加工厂和终端商超。两家公司合作进行的生猪期货含权贸易的供货方为郓城华宝，需求方为金瀚农。

　　据了解，郓城华宝与金瀚农均是2021年首次参与“大商所企风计划”。其中，郓城华宝2020年的涉猪冻品贸易量达到2万吨，近年来涉及生猪的套期保值操作保持较高比例，公司具有衍生品套保经验和与之匹配的管理制度。在国泰君安期货的撮合下，郓城华宝与金瀚农建立了合作关系，双方还决定以猪肉冻品为现货交易标的、以生猪场外期权作为期权标的，开展生猪期货含权贸易业务。双方希望借助此次操作，共同提升对生猪期货市场的认识，积累成功经验，加强对生猪期货基差贸易等的探索，建立完善的企业经营风险管理体系。

　　规避价格风险，利用生猪场外期权锁货锁价

　　按以往规律看，临近中秋节时，国内猪肉价格不是达到年内的最高点就是次高点，节后价格随着需求骤降而下行。2021年中秋节来临前，郓城华宝经分析后认为，节后市场大概率会出现下跌行情，但为了保持经营业务的连续性，以及保证无论在什么样的市场条件下均具有向下游企业供货的能力，公司需要保持一定量的库存。这就要求郓城华宝节后既可以正常出货处理库存，同时猪肉销售价格也要保持在下游企业可以接受的水平。

　　此时，金瀚农已经跟当地几家餐饮企业和食品加工厂签订了长期供货合同，节后需要供应1000吨分割后腿肉。因此，为了保证企业的产品供应，双方签订了生猪期货含权贸易合同。郓城华宝希望规避节后猪肉价格大跌及走货不畅的风险，金瀚农则需要提前锁定货源，同时让郓城华宝在节日期间备好足够的冻后腿肉以满足下游企业需要。

　　“我们积极向企业推荐‘大商所企风计划’，充分利用大商所支持政策，引导企业利用期权工具规避风险。”国泰君安期货相关业务负责人告诉期货日报记者，公司根据企业实际需求提出解决方案，将含权贸易合同转换为条件式表达，使得企业易于接受，解决了企业参与衍生品市场的难点。

　　从合同执行过程来看，双方确定进行含权贸易操作在中秋节前夕。由于即将进入中秋节后消费淡季，从这个时间点看中秋节后猪价是不容乐观的，郓城华宝想提前锁定出库价格12100元/吨。对于金瀚农来说，他们必须锁定货源，以满足下游企业对分割后腿肉的需求，防止与下游经销商和终端发生违约风险。结合双方意愿，金瀚农在向郓城华宝保提供保底采购价格的同时，买入看跌期权防止现货价格出现暴跌风险，这样不仅可以锁定货源并且保护了货值。

　　变被动为主动，保证公司经营稳定

　　经过多轮沟通，金瀚农提供了现货与期权结合的定价方式，郓城华宝认同该定价方式。随后双方签订含权贸易合同约定：若2021年9月22日LH2201期货收盘价不高于14325元/吨，金瀚农即按12100元/吨向郓城华宝采购现货；若收盘价高于14325元/吨，金瀚农则按收盘价-2500元/吨采购现货。合同签订前，双方根据合同签订前20天的价差进行预估，最终确定基差为2500元/吨。2021年9月15日合同签订，随后9月17日金瀚农向国泰君安期货买入以LH2201期货合约为标的的看跌期权，以此转移现货贸易风险。

　　从结果看，9月22日期货价格为13772.5元/吨，低于14325元/吨，金瀚农即按12100元/吨向郓城华宝采购现货，贸易量共计880吨。对于上游的郓城华宝来说，含权贸易给予上游企业“遇涨则跟涨，遇跌则不跌”的权利，锁定了12100元/吨的最低销售价格，并保留了价格上涨的获利空间。对于金瀚农来说，项目结束后，金瀚农获得国泰君安风险管理公司81.09万元的赔付，扣除权利金的场外期权额外收益为22.08万元，起到了保护头寸和转移风险的作用。

　　综合来看，此次利用生猪场外期权开展含权贸易取得了较好的效果，在生猪价格走低的情况下，场外期权空头头寸有效对冲了屠宰场销售价格的风险，帮助企业锁定货源，避免了价格不利情况下的违约风险，实现了正向收益。

　　此次含权贸易体现出以下三个特点：一是此次操作是与生猪高度相关的冻猪肉含权贸易操作，不仅拓展了生猪场外期权的应用，也为冻猪肉开辟了一种新的贸易模式。二是探索风险管理新模式，双方在对冲风险的同时都进一步完善了内部风险管理方案，积累了期现结合的经验。三是提高生猪产业链上下游企业黏性，在开展含权贸易的过程中，将衍生品与现货贸易相结合，将期权转换为现货的定价方式，提高现货贸易利润的同时丰富了风险管理工具。

　　未来生猪期货市场的规模将不断扩大，产业企业参与的热情会越来越高，更多的贸易模式将不断创新出来。未来生猪期货及场外期权服务产业，不仅可以利用定制化保险产品，同样可以通过含权贸易模式体现场外期权的作用，推动整个生猪产业链风险管理水平大幅提升。