油粕套利导致豆粕超跌，当前豆粕价格有吸引力

　　美国劳工部上周发布数据显示，2021年9月份美国消费者价格比上年同期上涨了5.4%，能源价格同比上涨了24.8%。从化肥到二手车，再到半导体芯片等等，甚至厕纸采购也再次受到限制，(美国)到处充斥着价格上涨风险以及难以买到供应的言论。不过据美国数据传输网络公司首席分析师托德·赫特曼称，现在农产品市场上有一种商品看起来很容易买到，并且呈现逆市下跌的趋势，那就是豆粕。近三十年来，豆粕作为一种颇受青睐的饲料原料，需求一直很强劲，但是在今年6月的商品牛市中，豆粕价格却反其道而行之，一路跌至一年多来的最低水平，这和豆油走势形成了鲜明对比。 　　今年大豆三兄弟(大豆、豆粕和豆油)里的明星当之无愧是豆油。截至周二(10月19日)，今年迄今为止芝加哥豆油期货上涨了47%，大豆期货下跌6.3%，豆粕期货跌幅高达25%。豆油上涨主要是受到全球植物油供应紧张，食用需求强劲，能源价格创下多年新高，也提振了生物柴油需求。这意味着大豆压榨主要是为了满足油的需求。期货市场上的油粕套利交易盛行，也导致豆粕变成农产品市场里形单影只的熊市品种。 　　目前豆粕价格不仅便宜，而且与玉米相比也更廉价。美国豆粕和玉米的报价单位不同，玉米以美元/蒲计价，而豆粕以每短吨美元计价。对比这两种产品的价格，就会发现多年来二者走势一致。与玉米相比，目前豆粕价格处于2013年以来的最低水平。豆粕下跌幅度如此之大，很难用基本面解释，因为即使在疫情刚刚爆发的最严重时期，2020年6月份豆粕现货价格曾创下280美元的低位，并不比现在低很多，而当时需求前景极其黯淡，因为没人知道需要多长时间才能再次外出吃饭。一年多过去了，虽然眼下新冠疫情依然令人担忧，餐厅经营仍然举步维艰。但是整体来看，今天的经济形势比去年更有活力。需求快速恢复，产量一直跟不上，物价上涨，各种商品短缺。这更加让豆粕价格显得如此低廉，和植物油的火爆走势形成鲜明对照。 　　无论是去年还是今年，植物油走势可谓是繁花似锦烈火烹油。在主要棕榈油生产国马来西亚，为了保护国人免受新冠病毒的影响，马来西亚禁止外国劳工进入马来西亚，导致种植园缺乏外来劳动力，棕榈油生产和运输困难。与此同时，作为最廉价的食用油，棕榈油需求快速恢复，带动包括豆油在内的植物油市场反弹。 　　就油籽而言，干旱导致美国中西部西北地区的大豆产量受损，加拿大油菜籽作物也饱受炎热干旱天气损害，库存降至历史最低点。中国为了履行第一阶段贸易协议而大量进口包括大豆在内的农产品，同样加剧了美国大豆供应紧张。如果说上述因素还不够，美国政府还准备了一个利多，那就是拜登政府的气候政策导致生物能源受到青睐，而基于豆油的生物柴油成为主要选择。虽然目前还没有确切的数据，但是毫无疑问，期货市场作为先行指标，早已经在豆油价格里加入了这些风险升水。近来国际原油期货大幅上涨，创下7年新高，同样也有利于包括豆油在内的植物油上涨。 　　传统上豆粕是决定大豆压榨利润的关键，这使得没有销路的豆油库存庞大，不得不以较低的价格出售。但是2020年的疫情改变了这一切，豆油决定了大豆压榨。但是如果了解基本面，就会知道豆粕的实际需求前景也依然强劲。美国农业部预计2021/21年度全球豆粕需求将增长3.2%。全球最大的豆粕消费国中国的豆粕需求预计增长4.3%。那么为何从价格走势看，似乎大家都对豆粕唯恐避之不及？这很可能是因为传统的粕油套利变成油粕套利，所谓矫枉过正，当新的套利模式成为趋势后，导致豆粕价格低于基本面支持的水平。从当前大豆供应面看，美国2021/22年度大豆期末库存预计为3.2亿蒲式耳，不算高，也不算太低。虽然豆粕价格并不一定会马上反弹，但是对于需要采购豆粕生产饲料的生产商来说，也许当前就是一年中最合适的位置。