消费回升缓慢压制金属价格

　　本周金属价格低位波动，周初铜价在48000下方，下游逢低买货积极，在强劲的2月PMI数据公布后价格急涨，但周五再次下滑，暂时未能摆脱偏弱格局。逐步进入旺季，很多先行数据强劲，暗示消费将保持旺盛，但眼下北方环保限产越来越严，消费受到压抑，正如这压抑的价格，还需要继续等待。

　　本周宏观面消息颇多，整体利多强劲。中国2月官方制造业PMI增至51.6，财新制造业PMI51.7，双双大幅超预期。自去年末以来，金融去杠杆、房地产调控、环保限产等一系列因素令市场对中国经济维持反弹的信心大受打击，特别是担心房地产大幅下滑，2月数据可以说给市场吃了定心丸。另外，头两月运输、发电量、工程机械等数据亦保持增长，特别是工程机械暴增，挖掘机2月预期增长可能达到翻两番，说明基建、房地产的投资正在拉动下游行业实质性增长，对工业品的消费预期乐观。因此，笔者认为企业投资和补库拉动的增长周期仍维持，经济展望重新修好。美国2月ISM制造业PMI数据57.7，创两年多新高，消费者信心指数升至16年新高，欧元区2月制造业PMI终值55.4，也创了近六年新高。全球主要经济体稳定增长的势头继续得到加强。美联储官员密集表态，强烈暗示将尽快加息，3月加息看似已板上钉钉，加息节奏大幅加快也令美元指数在本周结束低位盘整开始上涨加速。考虑到美元指数位置偏低，而美股已经历了持续大涨，加息有可能带动金融市场阶段性的调整压力。总的来说，经济增长和政策预期继续得到验证，宏观经济的做多逻辑不变，但关注美元加息、国内环保限产等因素可能带来暂时的谨慎气氛。

　　有色金属本周整体低位震荡，由于对二季度消费普遍持良好预期，下游在价格下跌后采购积极性增加。我们了解到，无论电铜还是铜杆在48000下方成交活跃，而华北废铜和低氧杆因环保限产非常紧张，低价时持货商惜售，对无氧杆形成支持。不过电缆厂订单目前还未回到旺季的正常水平，特别是电网订单排产仍然较差。而本周环保巡视组再度回头看，北方限产力度和范围进一步扩大，估计3月上旬加工需求还将持续低位。1、2月工程机械、挖掘机等销售暴增，反映基建、房地产已开始带动相关投资需求，市场对旺季需求的信心很足。无论如何，在消费旺季未被证伪之前，支撑力度很强。从本周的铜价走势来看，低位支撑明显，但数据和消息炒作带来的大涨亦无法维持，还是因为下游消费仍然偏弱。目前现货铜保持200元以上的贴水，对主力合约的贴水达到600元的较高水平，说明库存消化还需要时间。伦敦库存已降至20万吨，注销仓单超过10万吨，可用库存极低，对铜价应该具有较强的支撑，沪铜库存上周停止增加，预期可能随着消费逐步回升，库存增长的势头结束，不过保税库存增加较多，现在超过55万吨，贸易升水因此下滑到50美元，不排除后期电铜重新出口。从现货贴水和库存角度看，铜价可能还需要在当前位置继续等待，但二季度铜价震荡走高的基本判断不变。