中信建投：双十一备货能带来鸡蛋行情吗？

　　交易逻辑及策略：

　　交易策略1：JD2105逢低做多

　　入场区间：3600~3850

　　目标区间：3900~4500

　　止损区间：3350~3400

　　交易策略2：JD2101逢低做多

　　入场区间：3800~4200

　　目标区间：4340~4500

　　止损区间：3550~3750

　　风险控制：

　　交易仓位不超过50%，单合约单边最大持仓笔数不超过2000笔

　　达到目标价格后，进行移动止损设置。

　　策略逻辑：

　　1、春季支撑现货预期；

　　2、整体供给侧偏向弱势；

　　3、现货短期价格支撑。

　　现货方面，鸡蛋继续保持相对稳定的运行态势。北京销区价格微幅上涨，主流报价150~158元/44斤，河南等产区出现一定程度上涨，价格重心来到3.5元/斤附近，辽宁黑山维持在3.3元/斤。不过平均蛋价仍然位于近五年来的最低水平，现货市场短期关注“双十一”备货带动的价格支撑。

　　从观测数据来看，继5、6月补栏状况较差之外，9、10月市场补栏情况也一般，空栏率继续上升，市场总体的供应仍然依靠去年相对较高的补栏数量。市场小蛋减少的状况证实了5月开始的弱势补栏，但不同区域所反映的蛋重结构也有一定差异，还没有形成由小蛋带动的蛋价加速上行的趋势，需要流通渠道中更多的因素加持。

　　淘鸡作为短期不确定性，对于当前这一阶段的供应有直接的影响，也是市场最关注的因素。告别中秋国庆导致的可淘老鸡大量减少的局面，近两周淘鸡数量有一定程度回升，但淘鸡鸡龄依旧维持在470天左右，淘鸡的弹性依然不足，想通过加速淘鸡来带动蛋价的上涨，短期内没有太大机会。

　　成本端向来不是畜牧产品短期定价的主要因素，但它会通过利润影响养殖户的各项决策。鸡蛋由于价格本身偏低，利润对成本的敏感性大幅提高，一方面影响了前述补栏的积极性，另一方面对于淘鸡来说形成两个方向的微妙影响：一方面前期育雏成本提高，后期需要更长产蛋时间来进行摊销；而另一方面饲料成本提高，养殖效率符合盈利水平的鸡龄长度在缩短。总体来看，当前饲料成本的提高，至少给予中长期蛋价形成了较高的支撑。

　　肉鸡价格低迷，市场上9月开始明显出现种蛋转商品蛋的现象，预计这一现象将长期持续，直到18~19年肉鸡父母代产能的逐渐去化。关注秋冬蔬菜价格的波动。

　　中短周期我们仍然认为鸡蛋价格有一定的支撑，市场向春节注入一定的季节性升水的情况下，短期内也很难证伪，前期推荐4000元/500公斤以下轻仓埋伏，在上周也出现了入场机会。本周建议在合适高度可逐渐离场，或谨慎持有。05合约也可借助去产能预期，逢低介入。

　　鸡蛋期货盘面是典型的远月买预期市场，在远月向近月转换时就要考虑到市场预期的实现。在现货蛋价处于历史同期低位的水平下，盘面的基差水平也同样位于历史低位，这表明市场给鸡蛋留出了较多的预期涨价空间，而这背后的主要的利多预期可以分为四个方向：

　　● 上半年补栏较少引起的供应减少，小蛋减少；

　　● 淘鸡鸡龄维持较低水平，总体存栏偏少，大蛋不多；

　　● 成本支撑；

　　● 春节季节性消费转好。

　　时间进入11月，在供给端确定性明显增加的背景下，对于季节性消费的判断，市场仍在摸索当中，各种因素之中，“双十一”是我们需要重点考虑的。从11月的蛋价走势图来看，除19年受到淘汰鸡影响导致价格的大幅波动之外，其余年份的波动并不大，而在这不大的波动中，却可以分离出重要的特征，那就是11月的蛋价走势很大程度上预示了春节前的价格方向和春节的蛋价高度。而“双十一”前的备货和“双十一”后的支撑，也是11月蛋价方向的分水岭。

　　图表：国庆到元旦鸡蛋现货价格（元/斤）

　　数据来源：Wind，博亚和中信建投期货

　　近年来，电子商务在移动互联网的加持下，持续深度下沉，覆盖更多的消费群体，导致贸易结构出现一定程度的转变。期货市场当中，受到电商潮流影响最明显的，当属苹果和鸡蛋。鸡蛋方面，一般电商渠道以小蛋充当“土鸡蛋”的销售模式为主，这也部分影响传统渠道的小蛋供给，可以在市场反馈中得到确认；另外，大型企业以品牌为支撑，借助“双十一”销售，参与线上直播，打响品销结合的战略。

　　图表：电商品牌推广、大量小码“土鸡蛋”充斥拼多多

　　图片来源：天猫，拼多多，中信建投期货

　　图片来源：天猫，拼多多，中信建投期货

　　我们预计本年度通过电商渠道销售鸡蛋的数量较往年将有较大提升，一方面是“拼多多”等销售平台下沉力度更强，配以平台补贴吸引消费者，线上消费受众扩大；另一方面，本年度“天猫双十一”活动开启的时间较历年更早，同时活动设计了11月1日和11月11日两个高峰，持续时间更长。

　　当前鸡蛋价格的小幅上行，自然也有部分电商备货的影响，利用促销活动大量去库存是生鲜产品销售的常用策略。线上市场主要仍是针对零售消费者，鸡蛋最终需要消费者来进行消化。由于明年春节亲较远，在短期价格受支撑上行的环境下，更要警惕阶段性消费和元旦春节备货可能出现的脱节问题。

　　参考数据：

　　一、现货市场

　　图表1：鸡蛋现货价格（元/斤）

　　数据来源：Wind，博亚和中信建投期货

　　图表2：生产库存天数（周度统计）

　　数据来源：卓创资中信建投期货

　　图表3：贸易库存天数（周度统计）

　　数据来源：卓创资中信建投期货

　　二、存栏补栏

　　图表4：蛋鸡总存栏（亿羽）

　　数据来源：卓创资中信建投期货

　　图表5：蛋鸡存栏结构（%）

　　数据来源：卓创资中信建投期货

　　图表6：月度调查鸡苗销量（万羽）

　　数据来源：卓创资中信建投期货

　　图表7：周度淘汰鸡出栏量（万羽）

　　数据来源：卓创资中信建投期货

　　三、鸡苗与淘鸡价格

　　图表8：鸡苗平均价格监测（元/只）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图表9：淘汰鸡价格监测（元/公斤）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　四、猪价与白羽肉鸡价格

　　图表10：生猪价格监测（元/公斤）

　　数据来源：中信建投期货，Wind

　　图表11：肉鸡价格监测（元/公斤）

　　数据来源：Wind中信建投期货

　　五、基差情况

　　图表12：JD05M基差（元/500千克）

　　数据来源：中信建投期货，Wind

　　图表13：JD01M基差（元/500千克）