光大期货：纯碱基本面导向依旧偏弱 3月继续关注外围因素影响

　　1、外围因素：2月份纯碱期货市场受到国家对大宗商品市场价格监管力度提升、玻璃期货价格带动、国际地缘政治局面紧张、国内外能源价格大幅波动、国内外宏观等各种因素影响，盘面波动幅度较大。

　　2、供应：供应端虽有部分企业出现检修、复产等装置调整，但行业开机率多维持在82.5%~86.9%区间波动，按国内有效产能3100万吨测算，月度产量波动区间仅11多万吨，分摊到纯碱日产量还不足0.4万吨/天，因此供给端纯碱产量变化并不明显。截至2月24日，国内纯碱行业周度开机率84.77%，较1月底的83.24%小幅提升1.53个百分点；国内纯碱产量55.65万吨，较1月底小幅下降0.06万吨，降幅0.11%，供给端基本维持稳定。

　　3、库存：截至2月24日国内纯碱企业库存139.86万吨，较1月底的149.14万吨下降9.28万吨，降幅6.22%。除春节期间库存有所增加外，2月份纯碱企业库存整体处于持续下降状态。2月中上旬之前因盘面升水幅度不断扩大，纯碱企业降库、社会库存累库，企业库存从厂家向中下游不断转移。玻璃企业原料纯碱库存2月中旬左右降至36~37天左右，近期提升至40多天。

　　4、需求：需求端阶段性最差的时期已过去。春节假期后部分轻质碱下游仍未复工，且玻璃企业对高价纯碱仍存抵触心态，纯碱企业产销、表消在春节期间都出现明显的季节性回落，但节后一周左右便恢复至正常水平，目前处于同比偏高状态。另外，春节之后玻璃现货价格上涨明显，在利润有所提升的情况下，玻璃产线大面积冷修逻辑短期被证伪。截至2月24日，玻璃行业日熔量共17.35万吨，光伏玻璃2月2条产线共2200t/d日熔量产线投产，再加上冬奥会结束后，轻质碱下游开工逐步提升，纯碱刚需增加预期较强。但因现货价格高，此前中下游对高价货源存在一定抵触，因此即使玻璃企业原料库存较低购买意愿也较低，但随着某企业招标成交价格落实后，市场接受度慢慢会增加，后期可能会再度出现中下游补库行情。2月下旬玻璃现货价格有所回落，后期关注是否因利润萎缩导致产线冷修从而导致纯碱需求存在缺失风险。

　　5、现货：截至2月24日，华北、华中地区地区重质碱价格均提升至2900元/吨。2月中旬纯碱下游某企业最新招标纯碱采购价格成交中枢在2850元/吨附近，个别地区价格更高，当前盘面2600元/吨左右的价格与现货存在一定贴水幅度，后期期货市场纯碱采购或强于现货企业端采购。

　　6、观点：整体来看，纯碱现货市场处于供需博弈、消息面和基本面博弈持续进行的状态，盘面上涨和下跌更多地受到外围因素所干扰、基本面导向短期偏弱。纯碱现货市场情绪仍偏暖，且目前供、需两端都趋于增加，基本面目前暂未出现颠覆性变化。但当前期货盘面波动幅度加大，中间贸易商环节或跟随市场情绪变化而且进行采购和抛售行为。2月25日纯碱期价跌停，盘面再次转为贴水，后期若贸易商进行集中性销售或导致纯碱贸易价格再度下调，从而进一步对盘面产生利空影响。3月份继续关注外围因素对纯碱期货市场情绪的影响，基本面中长期依旧保持稳中向好态势，但需关注光伏玻璃和平板玻璃产线变化对需求端的影响力度。

　　7、风险：①宏观、政策及国际地缘政治影响；②国内外能源价格波动对盘面的指引；③关注玻璃价格下行是否会带动超龄产线放水冷修速度加快；④关注光伏玻璃产线投产进度；⑤关注贸易商补库和抛售行为对市场情绪的影响