【宏观】进出口增速继续回落 外需仍有不确定性

　　摘要：

　　今年以来外贸数据总体则延续去年底开始的出口强、进口弱态势，而受春节影响，1月出口相对更强、进口偏弱，2月则相反——进口强于出口。处于高位的贸易差额带来的结汇需求，也是维持汇率强势的基本支撑。海外国家疫情缓和，甚至逐步放弃防疫政策，对终端消费需求有一定带动作用。海外发达国家经济增长处于阶段高位，继续带动出口尤其是中间品需求增长。宽松政策影响下国内经济下行斜率放缓，对原材料和半成品进口需求上升。同时国际大宗商品价格上涨也推升名义进口金额。展望未来，新的不确定性正在生成——地缘政治风险带来的冲击，直接影响大宗商品价格，对名义进口金额仍有直接影响。大宗商品涨价将加剧全球经济“滞胀”的风险，叠加海外国家尤其是美国货币政策收紧，补库存需求回落，外需和出口仍面临较多的不确定性。人民币汇率持续强势对出口也有潜在不利影响。我们认为，目前出口已经进入稳定期，且同比增速可能继续下降。从实际金额角度看，不排除年内部分月份出现同比负增长。进口将继续随国内库存周期和经济压力波动，主要关注上游原材料需求改善程度。

　　数据显示，中国1、2月出口金额5447.02亿美元，同比增长16.3%，略超预期的15%，但较前值20.9%出现回落；进口金额4287.47亿美元，同比增长15.5%，也略低预期的16.5%，较前值19.5%有小幅回落。进口弱于出口继续抬升贸易顺差至1159.6亿美元，是仅次于2015年同期的最高水平。

　　结合1、2月总体来看，美元计价出口金额均值刷新历史同期记录，边际变动也超过季节性水平。进口金额1、2月均值也处于偏高位置。同时基数对进出口影响均有限。但从趋势上看，进口和出口金额同比增速延续去年11月之后的逐步下降的步伐。本期外贸数据继续呈现出口强于进口的情况。结合高频数据来看，受到春节影响1月出口相对更强、进口偏弱，2月则相反——进口强于出口。而处于高位的贸易差额带来的结汇需求，也是维持汇率强势的基本支撑。外贸显示出的韧性对宏观经济仍有支持作用。

　　具体在进口方面，分贸易方式看，一般贸易、来进料加工装配贸易同比增速均有回落，但海关监管和保税区贸易增速上升。边际上看，三者表现均超过季节性水平。工业原材料进口量方面，原油、初级塑料、铁矿石均出现负增长，但负增长程度有所减小，铜维持增长但涨幅收窄。边际上看，三者进口量变动基本符合季节性表现，与5年均值差异不大。工业中间品和制成品方面，汽车和汽车底盘进口量同比跌幅显着收窄。高新技术产品和机电产品进口金额同比增速分别减慢和加快。边际上看，高新技术产品和机电产品进口也超过季节性。结合其他方面数据来看，宽松政策影响下国内经济下行斜率放缓，对原材料和半成品进口需求上升。同时大宗商品进口还受到涨价因素影响。

　　出口分项方面。分不同贸易方式看，一般贸易和来进料加工贸易同比增速均有下降，海关监管和保税区贸易同比增速上升。边际上看，三者表现均超过季节性水平。分产品看，6大劳动密集型产品同比增速略微放慢，高新技术产品和机电产品同比增速则明显减缓。边际上看，三者表现符合季节性，并且高新技术产品和机电产品仍明显强于劳动密集型产品。分国家来看，对主要发达国家、对新兴国家、对AXJ国际出口增速均有回落。总体上看，海外发达国家经济增长处于阶段高位，继续带动出口尤其是中间品需求增长。

　　综合来看，今年以来外贸数据或受到春节影响，1月出口相对更强、进口偏弱，2月则相反——进口强于出口，总体则延续去年底开始的出口强、进口弱态势。处于高位的贸易差额带来的结汇需求，也是维持汇率强势的基本支撑。海外国家疫情缓和，甚至逐步放弃防疫政策，对终端消费需求有一定带动作用。海外发达国家经济增长处于阶段高位，继续带动出口尤其是中间品需求增长。宽松政策影响下国内经济下行斜率放缓，对原材料和半成品进口需求上升。同时国际大宗商品价格上涨也推升名义进口金额。

　　展望未来，新的不确定性正在生成——地缘政治风险带来的冲击，直接影响大宗商品价格，对名义进口金额仍有直接影响。大宗商品涨价将加剧全球经济“滞胀”的风险，叠加海外国家尤其是美国货币政策收紧，补库存需求回落，外需和出口仍面临较多的不确定性。人民币汇率持续强势对出口也有潜在不利影响。我们认为，目前出口已经进入稳定期，且同比增速可能继续下降。从实际金额角度看，不排除年内部分月份出现同比负增长。进口将继续随国内库存周期和经济压力波动，主要关注上游原材料需求改善程度。外需对经济影响从正面转向中性，不排除未来出现拖累的情况。