5月豆粕市场回顾及6月展望

　　5月CBOT大豆期价进一步下跌。截至5月26日，CBOT大豆主力07合约报收于1336美分/蒲，环比4月下跌81美分/蒲，跌幅5.7%。纵观整个5月份的CBOT大豆07月合约期价走势，基本上可以分为两个阶段，第一阶段为月初至5月19日的单边下挫；第二阶段为5月19日至月底的震荡运行。

　　具体来看，第一阶段CBOT大豆07合约期价出现连续下跌，在跌破1400美分/蒲后，一度跌至1300美分/蒲附近，创出年内新低。其主要原因在于：一方面美国农业部公布的5月供需报告数据利空，对期价造成打压。具体来看，5月美国农业部数据显示2023/24年度全球大豆预计高达4.1亿吨，结转库存将回升至1.22亿吨，同比增加2145万吨，这奠定了CBOT大豆期价重心下移的基调。并且美国2023/24年度大豆播种进度较快，市场普遍认为有望实现丰产，美国农业部预计美国2023/24年度大豆产量1.23亿吨，结转库存回升至911万吨。因此，美国大豆良好的丰产预期开机，导致CBOT大豆期价弱势。另一方面，由于2022/23年度巴西大豆实现创历史记录丰产的1.55亿吨，导致其出口压力较大，这也将挤占美国大豆出口的市场份额，同样令CBOT大豆期价承压。同时，由于盘面投机资金的撤离，整个5月份投机资金净多头撤离极其明显，这也令CBOT大豆期价走势偏弱。

　　第二阶段CBOT大豆期价转入震荡运行，07合约大体围绕1300美分/蒲附近运行。主要原因在于经历前面的快速下跌后，阶段性的利空得到兑现。随着美豆大豆播种进度进入下半场，种植进度快这一题材也基本交易到位，部分空头资金出现获利了解。而短期进一步的利空题材暂不明显，而且6月份开始，需要考虑美国大豆的天气升水问题，因此导致空头资金暂未进一步发力，盘面转入震荡市。

　　5月国内连粕主力合约M2309偏弱运行。截至5月30日，连粕主力合约M2309报收于3416点，环比上月下跌81点，跌幅2.31%。纵观整个5月的连粕走势，与4月下旬以来的走势形成倒“V”结构，中间虽有反弹，但高度有限，随后仍旧陷入下跌局面。

　　5月初连粕M2309合约虽在豆粕现货高企，近月合约M2307的拉涨带动下，一度出现反弹，但反弹至3550点附近明显乏力，随后反弹的高点不断降低，临近月底，再度跌至3400点附近。主要原因在于：5月初由于巴西大豆贴水价格继续反弹，且人民币汇率呈现贬值趋势，因此相当程度上对冲了CBOT大豆期价下跌带来的冲击；而国内当时由于大豆到港卸船进度偏慢，油厂开机率一度处于低位，令豆粕现货价格保持高企，带动期价走强。5月下旬以来，随着巴西大豆贴水价格整体维持稳定，人民币汇率虽仍在贬值走势中，但却不足以对冲掉CBOT大豆价格下跌带来的冲击；并且油厂开机率逐步回升至高位，豆粕供给增加，豆粕库存开始累库，导致豆粕现货快速回落，对期价反而构成打压态势。

　　至于5月份的国内豆粕现货市场，相比豆粕期价的弱势，则表现的更为弱势，真的是上去的有多快，下来的就更有多快。截至5月30日，全国豆粕现货成交均价3844元/吨，环比上月下跌488元/吨，跌幅11%。豆粕现货价格出现大幅大跌，主要原因在于供给的恢复，4月份由于收到大豆到港卸船进度偏慢的政策性影响，导致油厂开机率不及预期，5月初这一局面仍未得到改观。但随着进入5月下旬，随着油厂开机率的提高，豆粕供给恢复，贸易商率先杀价，临近月底油厂也跟上这一节奏，令豆粕现货价格快速下跌。需求方面，由于4月至5月上旬的4000元/吨之上的豆粕现货，令饲料厂和养殖终端豆粕需求仅保持刚需采购，随着豆粕供给恢复，市场再度陷入了买涨不买跌的局面来，并且部分饲料企业的低蛋白日粮也一定程度影响豆粕消费。

　　展望后市：南美巴西大豆丰产带来的卖压仍在持续，但压力最大时期或以过去，毕竟从大豆贴水报价来看，已较4月低点回升了100美分左右。而对于阿根廷2022/23年度大豆大减产这一事件，市场并未重点关注，对价格的影响也明显弱化。接下来市场将重点关注美国大豆新作情况，6月份开始北半球进入一年中的高温天气，特别是考虑到美国2022/23年度大豆旧作库存偏低的现状，因此天气问题依旧值得关注，这一阶段押注空头或许并不是好的策略。此外，静待6月底USDA公布的种植面积报告。

　　连粕M2309期价由于此前经历下跌， 且估值相对合理，6月份的下跌空间相对有限，下方位置暂看3300点附近。6月份期价弱势的主要驱动在于外围CBOT大豆仍未企稳，不排除在进入天气市题材炒作前再度下跌；以及国内豆粕现货价格在6月份仍有下降冲击，将对期价造成冲击。但考虑到期价已然先于现货市场提前交易预期，未来期价表现相比现货价格会更具韧性。现货方面，由于6月将面临庞大的豆粕供给压力，叠加仍有相当数量油厂有6月豆粕可售头寸，豆粕现货价格将进一步走低，助其价格将回归供需基本面，有望向期价靠拢。