美联储官员中谁预测最准，毫无疑问就是

　　本文来自于“人民币交易与研究”微信公众账号，作者为天风海外研究团队。

　　美联储的高级官员经常在公开场合发表讲话，并表达他们对经济的预测。偏偏2008年那场横扫全球的金融危机给之前认为全球经济安然无恙的经济学家们狠狠地打了把脸，经济上也有测不准原理和薛定谔的猫啊。

　　数年后就有好事的记者把美联储高级官员的公开预测都汇总在一起，回头看三年，真凭实据撸一遍，看谁是最准的——唔，老外也喜欢听大师的嘛?

　　这位预测最为精准的大师竟然是……耶伦大妈！

　　美联储官员中谁预测最准，毫无疑问就是

　　美联储官员中谁预测最准，毫无疑问就是　　耶伦是自信的，她自1994年进入联邦储备委员会，就已展现出非常从容的姿态。在这种自信与从容之下，她不吝提出与他人不同的见解，并执着地追求真相。她的身上似乎有着比伯南克更为强烈的学者印记。也正是这些特质，令她成为了联储之中预测最为精准的决策者：无论对于金融危机前的房地产市场，还是金融危机后低迷的通胀，或是步履蹒跚的经济增长。

　　优秀似乎是一种习惯。这位满头银发的老太在当年可绝对是一枚不折不扣的女神级学霸。耶伦在就读公立高中期间，就几乎样样全年级拔尖，在毕业典礼上亦是发表告别演说的学生代表。在学业和学术经历方面，主修经济学的耶伦所获荣誉也非常之多，并且在宏观经济学方面有许多研究论着。传说她在耶鲁大学师从着名凯恩斯主义经济学家、诺贝尔经济学奖获得者James Tobin攻读博士期间，课上记录的笔记被学生们广为研读和传阅。

　　嗯，你想得没错，她就是大学里那种考试前给半个学校同学一边抄笔记一边仰慕的女神。　　美联储官员中谁预测最准，毫无疑问就是　　这种经世济民的理想，或许在耶伦进入布朗大学后的第一堂宏观经济学课上，就已深深地埋下了种子。她说：“我记得当时坐在那间教室里，学习到大萧条期间一些本可实施却并未实施的决策，它们原本能够减轻所有人的痛苦。对我来说，那是真正的"茅塞顿开时刻"。我意识到，公共政策能够、也理应解决那些问题。”

　　就业市场的专家，鸽派的根源

　　耶伦之所以对危机之后的经济运行有着精确的洞察力，某种程度上可以说得益于她坚实的学术背景。在学术方面，耶伦的主攻方向为失业的原因、机制及影响，且成就颇高。而这一切，与其经世济民的理想不无关系。她曾说过，央行的工作“不单是抵御通胀或者监管金融体系，而是要努力帮助普通家庭重新自立生活，创造一个让人们有安全感、能够努力工作、持续向前的劳动力市场。”她在研究工作中所做的，并不仅仅是构建模型和统计，还包括去深刻地理解人的行为。

　　关注经济对“人”的影响，可是耶伦学术研究中的灵魂呀。

　　所以，在失业问题上，耶伦非常有自己的主张。在与丈夫合写的论文当中（是的，学霸不仅与另一半幸福美满，还经常一起搞研究），他们曾认为普通民众与经济学家对于通胀和工资的想法并不一致，所以低失业率并不一定能带来通胀的加速上升。

　　在2014年出任联储主席之前，她已在许多场合强调失业率上升的最主要原因在于周期性而非结构性因素（这便意味着仍需要刺激政策推动经济的周期性复苏）。但是她也一直认为，劳动力周期性闲置可能逐渐转变为参与率结构性下滑。因此，她非常关注衡量劳动力市场利用率不足的广义指标，如"U6"失业率，就业人口岗位增长、雇佣率、离职率等。

　　以上这些奠定了耶伦成为一位 “鸽派”主席的基础。

　　在危机之后，身为联储副主席的她一直与伯南克站在同一战线，极力说服其他人接受QE。而后她从伯南克手里接过执掌联储的大权，在多数人看来是最为平稳的过渡。但是，需要注意的是，耶伦的“鸽派”并不是源自她对于充分就业的看重大于控制通胀，而是她相信通胀在短期之内并不存在加速上行的风险。同时，就业市场需要回到真正的“健康状态”，充分就业的目标才能算作真正达成。

　　所以，这种“鸽派”是有条件的。这也是为什么我们在格林斯潘时代，能够看到耶伦作为一位鹰派的委员在提醒委员会防范通胀风险。危机之后，许多新现象的出现使得原有的经济学框架不一定那么适用；而耶伦正是跳出了这些框架的人。她在重新审视就业市场和就业向通胀的传导。

　　对于退出宽松，“鸽派主席”如何行动

　　随着经济的逐步复苏，退出宽松的日子终于到来。从耶伦接棒开始，货币政策正常化似乎就是其任内最重要的任务。但是，她仍一直保持着非常谨慎的态度，小心呵护着经济复苏的步伐。也正因为依然感觉得到复苏的脆弱性，她非常看重金融市场的稳定。

　　如果一定要找一个标准来判断耶伦是否认为经济已恢复到“正常轨道”，真正摆脱了危机的阴影，那么这个标准一定还是劳动力市场。

　　唯有一个健康、积极向上的劳动力市场，才能保证经济复苏的稳固。

　　那么，当前的劳动力市场究竟是什么状态呢？无论从劳动力参与率来看，还是从U6-U5（代表了希望寻找全职工作的兼职劳工，但因经济理由无法找到）和U4-U3（代表了不再寻找工作者或已由于经济环境令他们相信再无工作空位提供给他们而停止找工作者）来看，情况都已明显好转。后面两个指标基本已回落至历史较低水平。

　　倘若就业市场中的周期性因素已经逐渐触顶，“不健康”的威胁已逐渐消退，耶伦下一步会如何做呢？

　　美联储官员中谁预测最准，毫无疑问就是　　但另一方面，金融市场的表现似乎又在时刻提醒着联储，货币政策可能过于宽松。而过去两次加息之后十年美债收益率不涨反跌，曲线过于平坦化，或许也是联储的忧虑之一。此时，“缩表”能否对加息起到部分替代作用，甚至是以一种更加有效的方式，通过对实体经济和金融市场的不对称影响达到较为理想的效果？根据联储对美债收益率期限溢价的估算，缩表大约相当于2-3次加息，但二者从作用机制到最终效果不应是完全对等的。

　　不过，无论耶伦接下来希望怎么做，这一任期内的时间是已经不多了哎。做个小结，她在过去四年内做的最重要的事，恐怕就是扞卫了美联储的货币宽松。在这期间，无论是来自美联储内部、国会还是市场的压力，都也算是没有打乱她所认为正确的步伐。且不论宽松的弊端，至少我们看到了经济缓慢的复苏得以持续，私人部门也回归到了一种非常健康的状态。

　　而现在，当过去十年的金融稳定受到特朗普政府试图放松监管的挑战，耶伦也毫不避讳，向全世界宣告了“怼回去”的这份心。2008年的金融危机在她心中应该是留下了很深刻的烙印。她曾表示，过去她是一个比较“温和”的地区性银行监管者，但在她担任旧金山联储行长期间发生的一切，让她相信严格监管比亡羊补牢更为有效。这些深刻的体会和教训，恐怕是现在这位执政者永远都体会不到的。

　　“Our goal is to help Main Street, not Wall Street.”——JanetYellen, March 2014