中信证券：《王国纪元》月流水有望增七成 IGG(00799)估值仍处低位

　　APP获悉，中信证券(600030) 发布研报称IGG(00799)的资金面波动不影响公司长期价值，估值处于低位，继续坚定推荐。

　　据了解，IGG近日股价出现回调，9月11日收盘价为10.72港元。公司股价自高点13.90港元，回调超过20%，目前对应市值145亿港元。

　　但公司的基本面情况没有负面变化，股价回调主要是以下两个原因：

　　(1) 资金面： 前期获利较多的港股通资金有所撤出。根据Wind 数据，IGG的港股通资金持仓比例从6月的12.3%下降至目前的8.1%，下降了超过4个百分点，回归到今年4月的水准。资金面的抛压使得近期股价出现下行。

　　(2)业务面： 市场担忧竞争对于公司产品的压力。虽然公司核心产品《王国纪元》的流水仍然维持稳步上升，但是市场担忧腾讯的SLG游戏《乱世王者》上线会对同样类型的《王国纪元》造成挤压，影响后续国内市场的增长。

　　针对以上造成股价波动的原因，机构认为，公司的基本面仍然坚挺，《王国纪元》的流水仍有较高上升空间，并且有望超预期。资金面的变动不影响公司的长期价值，回调之后公司价格位于低位，机构坚定推荐。

　　流水：预计8月约为4500万美元

　　根据预估，《王国纪元》的流水在8月达到了4500万美元左右，每月保持了200-300万美元的上升态势，仍然维持稳健增长。

　　流水上限：有望达到月流水8000万美元规模

　　根据调研结果，结合测算，机构认为《王国纪元》的月流水有望达到8000万美元的规模。推断的依据有以下几点：

　　一方面，参考MZ的两款头部产品《GOW》和《Mobile Strike》，最高月流水达到了1.2亿和1.1亿美金，证明了SLG游戏在海外拥有广阔的市场空间。

　　另一方面，《王国纪元》的流水增量来自于以下市场：首先，国内安卓版本将在2017年内推出。目前，《王国纪元》在国内的iOS版本流水约为1500万美元，参考一般游戏在安卓和iOS平台的流水比例，国内安卓版本有大概率实现1200万美元的规模。

　　其次，公司下半年在欧美及东南亚地区加大品牌广告的推广力度。预计目前欧美市场月流水约为1700万美元(占比38%)，除中国大陆外亚洲市场月流水1200万美元(占比27%)。通过广告宣传，这两大市场分别有望增加1300万和1000万美元。

　　竞争：《乱世王者》影响有限，市场不必过度担忧

　　腾讯在8月上线了《乱世王者》，作为SLG游戏，市场担忧腾讯的新游戏会对《王国纪元》造成影响。然而，《王国纪元》在8月的流水表现仍然坚挺，DAU也未出现明显下滑。

　　观察《王国纪元》在iOS畅销排名的变化发现，自8月《乱世王者》上线之后，《王国纪元》的排名仍然在正常的范围内波动，位于游戏类别15-35的区间，并未出现显着性的快速下滑。

　　从行业的情况看，SLG作为国内的新兴游戏品类，仍处于蓝海市场，潜在玩家群体广阔，而参与竞争的产品较少，国内庞大的手游市场能够容纳多部SLG产品共存。另外，《王国纪元》的主打特色是全球同服环境之下的各国玩家PK，与《乱世王者》的玩法存在较多的差异化。因此，《王国纪元》受到《乱世王者》的影响有限，其增长前景更多的还是依靠其本身的运营与宣发实力。

　　新产品：制作水准更上一层，期待新品增量

　　公司目前有15个项目正在研发，其中12个位SLG游戏。公司会进行内部的竞争筛选，选择8个左右的优秀项目，在明年进行发布。公司秉承精品化的制作理念，研发周期在一年至一年半左右。 公司过往连续推出《城堡争霸》、《王国纪元》等爆款产品的历史，已经验证了公司具备打造爆款的实力与经验 。

　　目前，公司计划推出的重磅新游戏包括星战主题游戏《Galaxy Online3》、末日主题游戏《Madlands》、战争策略类游戏《Reborn》。 公司在路演交流活动中展示新游戏的资料片，画面制作精良，整体设计相较目前的产品更上一个台阶。凭借公司强大的全球运营能力，中信认为明年新产品上线有望为公司带来业绩增量。