行业龙头+需求支撑下的海尔（01169）海信（00921） 能否复制造纸的疯狂？

　　对于产品价格提升同样是成本上升引起，而消费者对产品价格敏感度又相似的家电和造纸行业来说，作为需求端支撑力度最强的白电龙头，海尔电器（01169）和海信科龙(000921) （00921）能否复制出造纸龙头企业疯狂的股价走势呢？

　　成本压力下的涨价情绪日益高涨

　　中期数据显示，家电行业整体仍较强势。APP从67家家电上市公司数据统计中得知，2017年1-6月份行业整体营收为5129亿元人民币（单位下同），同比增长34.47%；利润总额为445亿元，同比增加23.38%；归属母公司的净利润增长为344亿元，同比增长23.45%。

　　成本持续提升，导致行业整体毛利率下滑。虽然整体数据较为靓丽，但是受累于原材料价格大涨、人工成本和物流运输成本的提升，整体毛利率明显下滑的窘况已然暴露出来。

　　从空调、冰箱、洗衣机以及油烟机等主要家电的品类成本结构中可以看到，铜、铝、钢、塑料等家电最主要的原材料成本占比较高。

　　而原材料价格自2016年三四季度开始迅速上涨，2017Q2原材料平均涨价幅度20%以上，主要家电产品的零售价涨幅基本都在10%以上，但行业毛利率仍是下降。

　　并且，原本二季度有所回落的原材料价格，于三季度起又开始了加速上涨的趋势。面对原材料成本的不断上行，不堪成本重担的家电企业又该如何面对呢？

　　产品涨价是行业转移成本的一贯方式。最近10年，家电行业共经历了两轮成本上升期，受益需求旺盛、垄断格局，龙头依靠产品升级和均价提升，龙头公司顺利转嫁了成本压力。财务上，毛利率一般先有1-2个季度环比回落，但龙头公司管理效率高，费用迅速收缩，利润率并未受到影响，甚至个别季度还逆势上升；二线企业的利润率则会有所降低。

　　这样的行业形势，与近期疯狂的造纸板块是何其的相似，那家电行业是否能复制出造纸行业一路飙涨的走势呢？

　　行业龙头+需求支撑是爆发必备条件

　　成本持续上行或将加速行业格局调整，龙头企业是关注重点。近期钢材、铝、塑料等家电原材料价格呈上涨趋势，会对企业生产端形成压力，规模小的企业承压更为明显。而规模较大的龙头企业，则凭借其规模效应、对上下游企业较强的议价能力，以及较强的抗击原料涨价能力，或将在此轮加速的行业格局调整中脱颖而出。

　　已锁定龙头企业前提下，继续来看需求支撑最强的细分领域。

　　各细分板块景气度，出现较大的分化。APP从上半年企业净利率及细分板块毛利率变动情况了解到，厨电/空调均能够基本消化成本上涨，其次是洗衣机，冰箱/电视行业压力最大。上半年空调/厨电销量增速良好，一方面在需求高企之时终端提价更为容易，另一方面随着规模扩张，企业对成本与费用的管控也更加优良；叠加良好竞争格局，成本上涨得到充分消化。而冰箱/电视面临销量下滑，竞争又相对更加激烈，成本转嫁能力就会更弱一些。

　　因此，白电企业受益于库存周日，高温天气因素以及房地产后周期效应，表现强势，空调销量增长最为抢眼；黑电企业受到互联网电视的冲击，涨幅比较小，表现持续低迷；小家电表现与预期基本一致，收入增速较快。

　　基于强劲的需求支撑下，白电吹起了普涨号角。APP了解到，进入9月中旬以来，已有多家中小白电企业发出了涨价告示。据相关厂家透露，目前产品价格的上涨仍不足以应对原材料等成本上升的压力，未来将根据原材料价格上涨的幅度，再适度上调产品价格。

　　因此，行业中小企业已经面临较大的生存压力，白电涨价情绪已经比较充足，而且，需求来看仍有一定的支撑。

　　虽然近期地产销售数据有些许下滑，但对白电需求拉动是有一定滞后的，从2017H2开始，2016年至今售出的新房将逐步进入交付期，对白电需求形成一定的支撑。同时，地产销售近期有回暖迹象，金九银十前景依然可以期待。

　　如此来看的话，港股标的中，同时具备需求支撑和行业龙头条件的海尔电器和海信科龙，或许有希望迎来机遇。

　　仅有的两家白电龙头港股标的

　　一、海尔电器

　　作为白电龙头之一的海尔电器，是海尔集团旗下香港上市的附属公司，主要是以海尔品牌的洗衣机和热水器，同时，公司还提供多元化品牌家电和其他家居产品的渠道综合服务业务，为用户提供全流程的交互和配送体验。

　　海尔电器于2017年上半年实现收入358.6亿元、，同比增长24.5%，归母净利13.6亿元，同比增长20.6%。分业务看，上半年分销收入增长超过25%，洗衣机增长23%，物流增长21%，热水器增长15%。整体毛利率提升，经调整后的经营利润增长超过27%。

　　由于原材料成本对公司影响较小，且有渠道服务业务的高增长，公司股价近期受到的影响也较小。截至到2017年9月21日止，公司股价结束近期的连跌，公司总市值仍有550亿港元，对应市盈率为15倍左右，仍算是可以接受范围。

　　行情来源：富途证券

　　二、海信科龙

　　公司是中国目前规模最大的制冷家电企业集团之一，在国内冰箱及空调市场均占有重要地位。总部位于中国广东顺德，主要生产冰箱、空调、冷柜和洗衣机等系列产品。

　　由于原材料价格上升对公司影响较大，同时公司2017年中期业绩披露也低于市场预期，因此三季度以来公司最大跌幅达到近40%。由于空调销售数据持续亮眼，白电涨价情绪升温，公司于2017年9月21日迎来10%以上的巨量拉升，股价现行股价对应的市值为190亿港元，根据盈利推测公司2017年估值或将下降至7倍左右，属于较合理的范围区间。

　　行情来源：富途证券

　　（文/江松华）