兴证全球策略张忆东：华山只有一条路 走出险境须激活资本市场

　　一、海外风险继续升级：美股走熊的车轮正滚滚向前，但货币紧缩仍未停止

　　1.1、我们自10月初开始提示美股走熊的风险，标普500指数跌幅已达15%，而其自9月21日高点至今已经下跌了18%，接近技术性熊市标准。

　　1.2、12月美联储会议迎来预期中的加息，但是联储对2019年的展望并不如市场预期般鸽派，美总统特朗普对联储主席鲍威尔的指责加剧了市场的不安。联储预计加息次数从3次下调至2次，鲍威尔认为缩表目前并不需要改变。

　　1.3、全球流动性还将持续一段时间，美国的金融状况正快速恶化，海外风险有可能超预期。近期，baa级企业债利差和高收益债利差快速上行。按照联储和欧央行目前的缩表计划，2019年美欧日三大央行的总资产同比有可能转负。

　　二、中国宏观政策“螺蛳壳里做道场”，靠资本市场为抓手来激发市场活力

　　2.1、受内部和外部环境制约，宏观政策难以走“大放水加杠杆+大刺激房地产”的老路，只能“加大对冲+保持定力+激发市场活力”。我们年度策略“一溪流水泛轻舟”的判断，与2018年中央经济工作会议的基调吻合：1)稳健的货币政策要松紧适度，该表述比去年积极，与2014年经济工作会议表述相同，但当前外部环境比2014年末“复杂严峻”，受中美关系、汇率等约束。2)积极的财政政策要加力提效，加力点是“实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模”，对地方债务风险的约束方面保持定力。3)地产政策保持定力，“房住不炒”；“因城施策、分类指导”，防止暴涨暴跌符合预期。

　　2.2、华山只有一条路，走出险境需要深化市场化改革，资本市场是重要抓手。

　　1) 1998-1999年内忧外患，激活资本市场在宏观调控中被放到了重要的位置。

　　2)中央经济工作会议强调“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用”，部署了2019年科创板落地、引入中长期资金、完善制度建设。可以期待中国将再次以资本市场为抓手，激发市场活力推动产业升级、科技创新。

　　三、投资策略：价值的常识像希望的火种，防守反击熬过黎明前的黑暗

　　3.1、防守：积极精选香港的中资美元债；趁波动而战略性布局境内可转债。

　　3.2、反击：立足长期价值，聚焦中期政策红利找“阿尔法”，A股机会更大。

　　1) 顺水推舟：精选受益刺激内需、减税、鼓励创新、放松管制等政策红利的机会。2)愚公移山：长线资金精选核心资产，短期压力大，宜耐心地逢低布局。

　　风险提示：欧美日发达市场股市可能补跌调整、中国经济下行风险。

　　（文章来源：张忆东策略世界）

　　（原标题：华山只有一条路，走出险境须激活资本市场）