安信国际：比亚迪电子目标价37.5港元 维持买入评级

　　比亚迪电子（00285）作为中国消费电子及智能制造领域的龙头代表，重视技术研发创新的历史成果和强大的执行效率使得公司近年业务范围不断外延，不断驱动公司业绩的增长。公司通过产品组装打入结构件领域的逻辑今年有望进一步强化公司的核心业务业绩。8月6日公司公告与母公司比亚迪(002594,股吧)修订持续关联交易年度上限，使得2020年口罩业务贡献收入的预期进一步提升。

　　主要内容

　　上调关联交易上限 公司口罩出货的模式，尤其是出口的产品大多通过母公司比亚迪进行，公司通过生产加工口罩，按照公允的批发价格出售给母公司比亚迪股份形成关联交易，在通过母公司在海外长久以来建立的渠道销售给下游客户，包括政府组织和企业等。8月6日，公司发布了修订框架协议，由于实际金额已达119亿，将现有的关联交易年度上限从127.5亿元人民币上调至228.3亿元，其中绝大多数增量来自比亚迪电子的口罩销售业务。目前公司的口罩产能预计超过7000万个，且下半年随着N95/KN95口罩比例提升，平均单价有望获得结构性改善。

　　核心业务发展进展顺利 尽管上半年公共卫生事件影响了整体的宏观经济表现，但是公司除口罩外核心业务也有望取得良好的表现。尽管智能手机整体出货量下滑，但是5G手机出货量占比的提升刺激了金属中框+玻璃陶瓷盖板的需求。2019年由于产能利用率不足，起步阶段的玻璃陶瓷收入和毛利率双双不甚理想，今年随着出货量和产能利用率的提升，玻璃陶瓷盖板业务有望从收入和毛利率方面双双取得增长，进而带动利润的释放。

　　下半年多项业务值得期待 2020年下半年进入“后公共卫生事件”时代，居民消费和复工复产逐渐走向正常化，而公司在多方面业务取得的成绩也有望给公司带来进一步的增长空间。北美大客户的组装线+结构件供应开始上量，发展顺利的情况下北美大客户可以为公司带来百亿级别的收入增量。同时公司在新型智能产品、无人机代工以及医疗健康板块业务的突破，也为公司下一步业绩增长驱动埋下伏笔。

　　上调目标价至37.5港元，维持“买入”评级 由于公共卫生事件在海外的发展态势未见缓和，口罩对公司业绩贡献的生命周期将得以延长。我们按照口罩以外经营业务2020年贡献34.2亿元的净利润给予20倍市盈率的估值，加上上调后口罩业务分部30亿的净利润给予2.5倍的估值，给予公司37.5港元的每股目标价，对应2020/2021年的预测PE分别为11.8倍和17.5倍，相较于最近收市价有20.8%的预期涨幅，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场需求波动；竞争压力增大影响利润；口罩业务波动风险等。