国元国际：万洲国际维持买入评级 目标价9港元

　　2020H1 业绩简述：

　　生猪出栏量同比下降 1.7%至 10，400 千头，生猪屠宰量受影响，同比下降 20.6%至 22，407 千头，肉制品销量 1，575 千公吨，同比 下降 2.2%。期内，公司实现收入 124.81 亿美元，同比增加 12.2%；经营利 润同比增长 20.9%至 9.25 亿美元；归母净利润 5.5 亿美元，同比上升 18.8%。

　　中国地区收入、盈利创新高，二季度经营局面稳中向好：

　　Q2 伴随卫生事件得到有效控制，复工复产工作稳步进行，肉制品销量恢复 4.3% 的正增长（Q1 -7.5%）；同时，得益于前期产品提价及高端产品占比提升，经 营利润同比增加 44.8%。生鲜肉业务因生猪市场供应受影响大幅减少，生猪屠宰量锐减 61.8%至 327.4 万头，经营利润同比下降 18.4%至 1.02 亿美元，而部分损失被进口猪肉的强劲增长所弥补。展望下半年，由于美国疫情造成开工不足、劳动力短缺影响产出，预期价差会缩小， 对进口量会产生一定影响，业务利润会有所降低，公司正积极开发欧洲和 南美的进口渠道，尽可能保证对中国进口产品的供应。

　　美国加大防疫投入，业务受影响较大：

　　由于 Q2卫生事件在美国快速蔓延，肉制品消费需求疲弱；同时受到生产成本上 升、加大防疫投入（约 4 亿美元）、以及餐饮服务被关停导致公司对预期 损失作出拨备等因素影响，肉制品经营利润同比下降 45.5%；生鲜肉业务 得益于猪肉贸易套利空间扩大带来的出口量提升增厚业务利润，期内 录得经营利润 1.16 亿美元；生猪养殖业务得益于公司积极执行的对冲策略 有效冲抵了大部分亏损。预期伴随美国卫生事件得到逐步控制，下半年美国业 务有望环比改善。

　　维持“买入”评级，目标价 9.0 港元：

　　考虑到卫生事件的负面影响，公司加大抗疫支出，我们下调原盈利预测，预计 公司 2020/2021 年 EPS 将分别为 0.082/0.112 美元，给予 9.0 港元的目标价， 对应 2021 年 10 倍 PE，较现价有 34%的涨幅空间，维持“买入”评级。