中金首席访谈：如何投资港股必选消费板块？

　　此访谈内容基于已发布的《港股必选消费行业投资手册》报告剪辑制作，报告作者为陈文博、周悦琅等，内容摘要如下：

　　伴随港股关注度的持续升高，南下资金持续加仓港股优质资产，我们观察到A股必选消费板块估值显着高于港股，溢价率高达63%。我们认为南下资金有望整体抬升港股必选消费板块关注度和市盈率水平，但估值分化加剧趋势或将延续。港股必选消费行业主要包含哪些子行业？有哪些特点？具备哪些特性的个股更容易受到资金青睐？投资港股必选消费板块需要注意哪些问题？我们邀请到中金公司研究部必选消费行业分析师陈文博，对投资者关心的问题进行解答。

　　您好！可否请您先简单为大家介绍一下港股必选消费行业主要包含哪些子行业以及板块的特点？

　　好的，谢谢主持人。整体来说，港股必选消费板块主要为非白酒标的，涉及子行业众多，主要包括软饮料、啤酒、休闲食品、乳制品、方便食品、调味品、生活用纸等；大多数公司在其所在业务范围内均处于市场领先地位，新消费标的偏少，传统消费品公司占比较大，但港股市场同时拥有部分稀缺优质资产，行业空间广阔、公司竞争力突出。相比A股，港股必选消费成熟型公司估值较低，高股息为稳健投资者提供另一投资选择。

　　您提到港股必选消费板块大多数公司处于市场领先地位，竞争力突出，但目前估值还比较低，能否为我们更详细的介绍一下，港股必选消费市场还有哪些特点？

　　好的，我们认为港股必选消费市场的主要有以下几个特点：市值头部集中趋势明显，估值较A股折价，分化趋势加剧，流动性较A股低等特点。

　　展开来讲：

　　1、市值头部集中趋势明显特点。板块标的存较多国民性品牌消费品公司，大市值公司占比大。近5年大市值公司市值占比进一步提升。以70亿美元/20亿美元为界划分大、中、小市值公司，大市值公司市值占比由2015的59%提升至2021年88%(2021年大市值公司一共11家)；前3/5大公司市值占比亦由2015年38%/59%提升至2021年43%/61%，呈现出较明显的市值集中趋势，考虑部分行业强者恒强特点，我们预计该趋势有望持续。

　　2、港股必选消费板块整体估值低于A股，过去5年估值分化加剧。目前A股食品饮料板块估值较港股必选消费板块溢价率高达63%，相比5年前估值溢价(52%)进一步提升。我们以33%及67%分位数为界划分低、中、高估值组三类，目前a股估值下限显着高于港股估值下限，溢价率达155%，而高估值组A股溢价相对较小(28%)。相较A股板块估值水平的整体性抬升，港股出现明显分化态势：目前中金港股日常消费板块均值仅为30倍2021年PE，标的估值跨度9.4-102.5倍2021年PE，而5年前标的估值跨度为7.6-32.9倍2017年PE，估值跨度(上限)提升显着。近年来港股必选消费板块呈现估值分化加剧趋势，市场给予高成长确定性高的公司估值溢价进一步提升，而成长性不足公司则面临较大估值回调压力。

　　3、港股整体流动性相比A股较低。由于港股自身投资环境及港股、A股市场机构化程度不同，港股换手率相对受限。以2020年12月计，港股必选消费板块日均换手率仅为0.2%，低于相比A股的1.1%水平，通过日均成交额数据我们亦发现港股标的显着低于A股，因此交易层面上相对A股更可能导致一定溢价和折价。港股通开通后资金南下便捷性提高，一定程度上缓解港股流动性问题，例如蒙牛乳业、康师傅控股、华润啤酒、H&H国际控股和颐海国际自纳入港股通后，成交量较此前明显提升。我们预计随内地资金投资范围进一步扩大及中国公司对外资吸引力进一步上升，港股必选消费板块的流动性未来具备上升空间。

　　好的，我们看到年初至今南下资金超两千亿港元，您认为具备哪些特性的个股更容易受到资金青睐？资金加速涌入会对整个必选消费板块产生哪些影响？

　　这个问题非常好，南下资金加速涌入，根据我们测算，我们预计中金日常消费板块2020年7月-11月南下资金月均流入28亿港币，自2020年12月以来南下资金涌入明显，12月单月达83亿港币，较前几个月均值明显提升；年初至今的近三周，南下资金累计涌入61亿港币，延续了12月趋势。港股优质资产港股通持股占比较高，我们总结了如下的特征：1)具备高成长性；2)高端化业绩迎来弹性的啤酒龙头；我们认为此类公司凭借优质基本面和成长确定性，港股通占比有望进一步提升，而传统行业龙头企业，港股通持股较少，说明鲜少受到大陆资金青睐，但其中不乏基本面有改善的低估值标的，我们认为若这些公司关注度提升，有望迎来估值提升机会。

　　港股估值体系由基本面主导，南下资金定价权渐显。目前中金港股日常消费板块标的估值表现较为分化，板块均值仅为30倍2021年PE，标的估值跨度9-103倍2021年PE。我们探究发现标的估值倍数与收入增速相关性最高，达0.61，与港股通占比、利润增速相关性相对较低，分别为0.40、0.32，因此我们认为港股估值体系仍主要由基本面主导。另一方面，收入增速与港股通占比相关性亦较高，达0.59，我们认为大陆投资者普遍优选投资具备高成长性的优质龙头企业。

　　总体而言，对于港股通持股比例较高的个股，估值也高于板块平均估值水平，我们认为主导因素仍为公司基本面，但南下资金的定价权亦较为明显。

　　港股必选消费板块当前交易在30倍预测市盈率，较2020年22.9倍、过去三年平均22.1倍均有提升。疫情过后市场对必选消费各公司业绩表现稳定性的认可度提升，我们判断随2021年板块基本面回升，板块估值或有提升机会，但估值分化或将长期存在。

　　好的，您认为投资港股必选消费板块有哪些需要注意的问题呢？

　　好的，我们需要提醒投资者的是港股做空环境较完善，需注意空头博弈。港股市场拥有较完善的做空机制，部分对冲基金或空头为主的基金会对部分标的做空，因而投资具体港股标的时，相比A股投资存在一定不确定性及做空风险。根据万得资以过去三十日日均成交量及未平仓做空量计算空头回补天数，目前中金港股日常消费板块整体平均空头回补天数为9.2天，其中部分公司如维他国际、中国旺旺等空头回补天数接近1个月。当前板块整体空头回补天数与过去2年平均基本持平，较3月前均值有所减少，其中部分公司如现代牧业、H&H国际控股空头回补天数近3月来大幅下降。我们认为，需警惕部分对冲基金的空头博弈对股价的影响，但近3个月随着南下资金净流入增多，空头回补天数略有降低。

　　（文章来源：中金点睛）