国元国际：海底捞维持买入评级 目标价42港元

　　投资要点

　　预期 2021H1 收入+104%，净利润 0.8-1 亿元： 公司发布中期业绩预告，预期 2021 年上半年公司收入约为 200 亿元人民币， 增长约 104%，主要是去年同期基数较低；净利润 0.8-1 亿元人民币，业绩 表现低于预期，主要是疫情影响门店翻台恢复及新店爬坡表现，且相关开 支增加，以及海外门店运营持续受到疫情影响所致。

　　疫情影响恢复进度，新店经营压力较大： 公司去年大举开店（全年新开门店 544 家），对疫情恢复进度的预判过于 乐观。年初至今，我国部分地区仍有疫情复发，疫情防控常态化进一步加 强，对海底捞门店的恢复，尤其对新店的影响较大，新店爬坡期拉长，预 期上半年整体翻台率恢复至 2019 年同期的 7-8 成。

　　下半年开店或将进一步放缓，积极调整静待成效： 公司上半年预期新开门店 300 家左右，下半年开店速度会有所减缓，预期 全年新开 400+门店。鉴于新店表现不达预期，管理层将今年工作重点放于 内部组织架构调整以及新店运营指标提升上，包括 1、重塑组织架构，成 立 16 个大区，以区域为核心进行产品研发、营销、员工培训、拓店计划等 工作，权利进一步下放；2、增加翻台率等考核指标，推出超额利润分红机 制，让更多一线员工也可享受纯利的激励；3、内部在产品及服务方面会加 强创新，激发品牌活力。

　　维持“买入”评级，目标价 42.0 港元： 在新冠疫情时有复发、洪涝灾害、新店经营压力较大的内忧外患之下，短 期公司经营或面临较大挑战。公司已积极调整，显现成效尚需时日，我们 拭目以待。基于公司上半年的业绩表现，我们下调原盈利预测，预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 0.34/0.68/0.97 元，下调目标价至 42.0 港元，对应 2022 年 51 倍 PE，维持“买入”评级。