券商聚焦野村东方国际削海底捞(06862)目标价43.6% 指利润率压力明显高于预期

　　凤凰网港股|野村东方国际证券发研报指，海底捞(HDL)于7月25日发布盈利预警,预计2021上半年销售额约为200亿人民币。尽管销售额同比增速达到104%(主要由于低基数),但总收入仍较该行的预测值低约12%。根据野村东方国际证券的估计,假设2021财年有500家新店开业,翻台率可能会从2020下半年的3.8次/天下降到3.4-3.5次/天(2020上半年为3.3次/天).考虑到3-5月是火锅淡季(某些商场空调运作受限),消费者出于卫生原因暂时不再喜欢火锅,以及大型团体聚会的恢复速度远低于预期(受疫情管控措施影响),野村东方国际证券预计上半年翻台率方面仍将显着承压。因此,该行将2021财年的销售额预测值下调约11%。然而,该行认为消费者偏好的转变是暂时的,随着疫情影响的消退,海底捞销售额应该能逐渐恢复。

　　根据业绩预警,尽管销售额较2020下半年环比增长6%,2021上半年净利润预计约在80-100万人民币。由此推断,野村东方国际证券认为公司上半年净利润或环比下降了93%,上半年净利润率较去年下半年下降6.3pp,显示出成本压力可能是2021上半年的一个大问题。野村东方国际证券认为这主要归因于2020下半年及2021上半年公司大量增设门店(2020下半年净增363家；该行预计2021财年将增设500家).低于预期的客流量不仅影响了老店的营业额,也延长了新店的爬坡期和盈亏平衡时间点.鉴于新店的投资回收期较长,短期内的经营杠杆效应较小,野村东方国际证券将2021财年的经营利润率下调0.9pp至7.5%。

　　由于2021上半年的净利润指引远弱于预期,且火锅行业的复苏慢于预期,野村东方国际证券将2021/22财年的盈利下调22.6%/10.2%,以反映该行将2021财年的翻台率假设从4.1次/天下调至3.6次/天以及20-21财年积极的门店扩张所造成的成本增加。因此,野村东方国际证券将目标价由82.6港元下调至46.6港元,相当于53倍2022财年PE(之前为0.5倍PEG),与其主要同业公司九毛九(9922HK,增持)一致。然而,野村东方国际证券重申“增持”评级,因为野村东方国际证券认为当前股价已基本反映了2021上半年的业绩表现疲软的影响(股价年初至今下跌42%,同期恒指上涨4%),并且野村东方国际证券相信随着消费者信心回升,翻台率可能会逐渐改善。野村东方国际证券还预计管理层将在中期业绩电话会议中分享更可靠的计划以扭转2021下半年的业绩颓势。