东吴证券：维持波司登买入评级 首创风衣羽绒发布

　　东吴证券发布研究报告称，维持波司登（03998）“买入”评级，2022-24财年净利润预测20.7/25.4/30.1亿元，最新收盘价对应2022-24财年PE为26/21/18倍。

　　东吴证券主要观点如下：

　　首创风衣羽绒系列发布，吹响旺季号角。

　　波司登于2021年10月27日晚在上海举行新品大秀，正式发布了其首创的羽绒风衣系列，邀请了Burberry前设计师Russell Delaney作为研发团队的一员，将风衣与羽绒服相结合，功能性的羽绒服更具商务时尚，进一步提升品牌调性，拉动品牌升级。

　　波司登风衣羽绒新品延续波司登羽绒服的高科技高质量标准。

　　1）工艺设计上：波司登风衣羽绒拥有超过52个衣片，超过1.1万针高密刺绣，肩袖结合意大利南部高定工艺以及4.5CM的公主线。2）功能方面，波司登采用强力纳米级功能性面料，具备防水挡风功能，800+高蓬松度鹅绒。同时为了保证上身的时尚感，波司登采用了分区域充绒的方式，在胸部，袖子，背部等区域根据人体特点进行充绒，打破了传统羽绒服臃肿膨胀的固有形象。

　　风衣羽绒定价2699-6690元不等。

　　风衣羽绒主要分为三个系列，分别是高定风衣羽绒服，经典风衣羽绒服和时尚风衣羽绒服。价格在2699-6690元不等，其中高等风衣属于设计师款，享有最高端的技术和修身剪裁，经典风衣同样采用定制防风雨面料和800+鹅绒，时尚风衣则更偏潮流时尚剪裁。

　　波司登自2017年回归羽绒服主航道以来，品牌全方位的升级持续进行中。

　　1）产品升级，与各大IP、国际知名设计师联名重塑波司登专业与时尚的品牌形象。2）渠道优化，线下加速自营店布局，FY2021末主品牌波司登自营门店达到1641家，占比45%。线上深耕天猫，加快直播电商与微商城布局，今年双十一预售开启后迅速占领男装和女装预售头部位置。

　　3）供应链提升，首单比例维持在30%-40%，构建智能化工厂实现15天优质快反，快速响应市场需求。4）营销发力，通过大牌设计师加持，流量明星代言，时装周多维度亮相等方式，持续提升品牌认知。品牌升级卓有成效，目前产品平均价格带逐渐提升至2000-2500元（大众市场均价约900-1000元），中高端羽绒服龙头地位稳固。

　　投资建议：未来公司的主要增长驱动仍来自于品牌羽绒服。随着品牌势能的持续升级，价格带体系也持续提升。同时在经营效率方面，线上占比提升，数字化能力持续增强。聚焦13个新一线城市开大店，提升店效。