华泰证券：首予朝聚眼科买入评级 目标价12.06港元

　　华泰证券发布研究报告，首予朝聚眼科（02219）“买入”评级，基于快速复制/潜在并购及消费眼科服务快速发展，预计2021-23年实现收入10.34/14.61/18.39亿元，调整上市费用后净利1.98/2.60/3.37亿元，净利1.63/2.60/3.37亿元，予2022年27倍目标PE，目标价12.06港元。

　　华泰证券主要观点如下：

　　中国眼科服务先行者持续成长

　　朝聚眼科（朝聚）是华北地区领先的品牌眼科医疗服务集团，聚焦规模大且稳步增长的国内眼科服务市场，在全国五个省份及自治区经营着17家眼科医院和23家视光中心。

　　国内眼科服务行业有望迎来高景气发展

　　2019年中国眼科服务市场规模为人民币1，280亿元，预计2020-2024年CAGR为12%，民营医疗机构占25%（2024年或上升至32%），有望在2020E-2024E年实现18%的收入CAGR（高于公立医疗机构的10%）。鉴于中国眼科疾病的高发病率和提高的患者负担能力，而目前医生和设备短缺，该行认为民营医疗机构将迎来发展窗口期，龙头企业如朝聚将受益于其领先市场的地位和有竞争力的消费眼科业务。

　　朝聚眼科：具备可复制商业模式的区域先锋

　　该行预测朝聚在其可扩展的商业模式和业务布局的支持下，2021-2023年收入CAGR可达32%，净利润CAGR有望达到40%，主因：1）市场定位良好，医院簇模式促进协同效应；2）消费眼科业务盈利能力提升；3）集中化和标准化的管理系统缩短盈亏平衡周期（朝聚为1年左右，对比行业3-5年）；及4）通过自建和收购新医院清晰的扩张计划。

　　医院业务或持续扩张，视光中心业务稳定增长

　　该行预测医院业务2021-2023年收入CAGR可达34%，驱动因素包括：1）核心医院（包头/呼和浩特/赤峰医院）收入稳步增长；2）在内蒙古、浙江和江苏等地新建医院；及3）公司有10家医院计划在2021-2023年竣工，并有望于2022年新增医院收购。在近视防控和屈光手术的创新治疗推动下，该行预计朝聚的消费眼科服务2021-2023年收入CAGR可达46%；受邻近朝聚医院的协同效应影响，视光中心2021-2023年收入CAGR有望达到16%。