中信建投：维持中芯国际买入评级 目标价33.6港元

　　中信建投发布研究报告称，维持中芯国际（00981）“买入”评级，预计2021/22年归母净利润为14.6/12.3亿美金，EBITDA为33亿美金，归母净资产165/170亿美金，PB为1.4/1.3倍。公司估值目前处于全球晶圆代工厂较低水平，存在较大的估值修复空间，同时，看好其长期ROE改善趋势及发展空间，予目标价33.6港元。

　　事件：中芯国际2021年三季度销售收入14.15亿美元，同比增长30.7%，环比增长5.3%，超出此前指引上限（环比增长2%-4%）；三季度毛利率33.1%，同比提升8.9pcts，环比提升3pcts，符合此前指引范围（毛利率增长32%-34%）。

　　三季度归母净利润3.21亿美金，同比提升23.3%，环比下降53.3%，主要因上季度公司处置中芯长电股权投资收益2.31亿美金；三季度EBITDA8.94亿美金，EBITDA率高达63.18%。

　　公司2021四季度指引为：收入环比增长11%-13%，毛利率33-35%之间。公司基于上半年业绩和下半年展望，将全年销售收入成长目标上调到39%左右，毛利率目标维持在30%左右。

　　中信建投主要观点如下：

　　收入端：出货增长、产品组合及价格持续优化

　　公司2021年三季度销售收入14.15亿美元，同比增长30.7%，环比增长5.3%，销售增长的驱动力主要来自出货量增加、产品组合优化以及价格调整。三季度共计出货172万片折合8寸晶圆，单季度产能利用率达到100.3%，晶圆出货量环比下降1.5%，同比增长19.4%。

　　成熟制程节点来看，市场需求持续旺盛，公司进一步优化排产、调配产能，解决客户芯片短缺问题。各节点产能利用率持续高企，公司主力布局的40nm、0.15um等产品和工艺仍然较为紧缺。

　　先进制程节点来看，三季度FinFET/28nm合计贡献营收占比高达18.2%，环比提升3.7pcts。公司预计今年先进制程对于公司毛利率的影响将从10个点下降到5个点左右。公司积极导入新客户、新产品，FinFET流片项目陆续进入量产，并带来产能利用率和收入占比持续提高。2021年公司的资本开支计划43亿保持不变，折旧预计20亿，2022年12寸产能将会继续释放。

　　整体景气度依然向好，产能结构性紧张持续，公司持续扩产以满足市场需求

　　公司2021年三季度毛利率33.1%，同比提升78.6pcts，环比提升15.5pct，创下历史新高。目前行业晶圆代工产能仍结构性紧张，高价格、高毛利产品占比提升也对毛利率有较大贡献。公司给出四季度毛利率指引为33-35%，环比继续提升。

　　公司认为市场整体景气度依然向好，公司产能不能满足客户需求的情况预计将持续至明年全年。三季度末公司整体折合8寸产能扩充至59.6万片，较上季度末增加3.2万片，四季度还将有1万片新产能释放。目前公司在北京、深圳、上海临港(600848,股吧)三地已公告了合计24万片的12寸设计产能，其中深圳新项目有望在明年下半年进入量产。

　　前景展望：目前公司生产连续性已经基本稳定，成熟工艺扩产有序推进，整体扩产进度如期达成，先进工艺业务稳步提升。当前各类产品升级带来增量需求，单一终端产品硅面积和总使用量增加，同时本土生产的需求大大增加。公司将继续受益于行业高景气度，并取得高于行业的增长动能和增长持续性。

　　风险提示：美商务部许可证审批不及预期，半导体下游需求不及预期。