券商聚焦招证削中国燃气(00384)目标价38%至17.5港元 降至“中性”评级

　　凤凰网港股|招商证券(600999,股吧)(香港)发研报指，中国燃气22财年上半年核心利润同比下降19%至42亿港元,比市场一致预测/该行的预测低26%/29%。业绩逊预期主要是由于新接驳居民用户数量大幅下降,即22财年上半年接驳了170万户,而21财年上半年接驳了280万户,同比下降39%,这是由于农村接驳数量下降(21财年上半年接驳了20万户,同比下降73%,以及房地产开发放缓(城市接驳量同比下降28%),导致其接驳/集团经营利润分别同比下降46%/16%。在天然气销售(同比增长59%)和液化石油气业务(同比增长127%)的支持下,公司21财年上半年营收总额同比增长43%,达到390亿港元。受高利润率的接驳业务比例下降拖累,22财年上半年的毛利率下降11.4个百分点至20.6%。22财年上半年净负债率改善至53%(而21财年为68%)。公司宣布派发中期股息每股0.1港元,与21财年上半年持平,但派息率小幅上升至13%(与同期10%相比)。

　　管理层将其22财年的新增居民接驳量目标从500万户下调至300万户以上,原因是公司将在22财年下半年停止农村煤改气接驳,而其LPG微管网的接驳进展仍然缓慢.因此,新接驳的300万户中,大部分将来自城市居民家庭。管理层预期23财年整体接驳量将稳定下来,并较22财年的水平有轻微增长。

　　中国燃气从农村煤改气相关补贴中收取了18亿港元(而21财年上半年为34亿港元),管理层也将全年补贴回款从90亿至100亿港元下调至60亿港元,原因是地方政府的回款步伐放缓。

　　招证将22-24财年的核心利润预测下调了29%/24%/23%,原因是该行将整体新增居民接驳量下调33%/26%/26%,以反映城市和LPG微管网接驳量低于预期,以及农村煤改气的暂停接驳。该行将贴现现金流目标价从28港元下调至17.5港元,对应11.9倍/9.8倍22年/23年预测市盈率。该行认为其在接驳业务上的放缓将拖累其中期增长,因此该行将其评级由买入下调至中性。