天风证券：维持滔搏买入评级 数字化升级助力全域化业务长期可持续

　　天风证券发布研究报告称，维持滔搏（06110）“买入”评级，考虑到疫情及耐克阿迪等供应链因素，下调营利预测，FY2022-24收入为350/403/450亿元人民币（原394/447/502亿元），归母净利为25/29/35亿（原31/36/43亿元），EPS为0.4/0.47/0.56元（原0.5/0.6/0.7元），PE为16/14/12X。

　　天风证券主要观点如下：

　　滔搏发布FY22Q3运营表现

　　公司FY22Q3营收同比取得20-30%低段减少，其中双十一所有平台总营收同增20%，位列运动零售商销售第一名，O2O销售同增130%。

　　存量店铺优化与大店策略并行，全域化零售模式重构传统门店业态

　　截至2021年11月30日，公司直营门店销售面积同增7%，环比上季末增长3.9%。公司持续聚焦大店策略，在全国开设优质大店，通过升级店铺形象、提升产品力和优质服务覆盖更广泛消费群体，不断完善升级与消费者的互动式体验，降低门店结构中长尾低效的影响，巩固自身零售网络优势。

　　智能化系统形成长期高效闭环，长期助力全域化业务可持续增长

　　公司不断实现系统化迭代升级，分阶段启动数据中台系统为前台触达和后台支持的长远赋能构造基础，用户看板系统进行超过100个用户标签的打标与识别，以实现消费者跨品牌购买行为分析，为前台触达与后台订货采购提供参考，为会员唤醒和激活提供技术支持。同时，公司稳步推进小程序和离店开单等工具的灵活应用和分析迭代，赋能员工更好展开私域运营。

　　长期聚焦智能化分析反哺至零售终端的核心，终端导购已成为提升私域流量重要界面，基于原有工具不断尝试通过数字化实现工作任务模块化，规模化、精准地将中枢化消费者沉淀至终端，实现减负增效。

　　推动会员规模和粘性双引擎发展，多元化会员活动及优质服务提升品牌力

　　截至FY22H1公司累计注册会员数0.5亿人，贡献店内销售额超95%，面对外部市场多变性，公司持续通过电商、微信社群、小程序、直播、微信公众号与滔搏运动APP多渠道沉淀流量，实现全域化消费者触达、数字化精准营销以提供多元化会员活动与优质服务，强化消费者对滔搏的认可度。

　　投资建议：未来公司将持续通过优选与优化策略拓展门店覆盖与基于门店的全域化零售，深化精准高效的长期数字化升级；同时公司将持续扩大品牌供应，并深化与品牌伙伴的合作，并围绕消费者互动与运营持续推动会员规模与粘性同步发展，实现消费者价值更深入挖掘。

　　风险提示：人员开支、租金开支成本提升，门店平均管理、销售费率承压；品牌商合作条款变化等。