兴业证券：首予新特能源审慎增持评级 目标价19.89港元

　　兴业证券发布研究报告称，首予新特能源（01799）“审慎增持”评级，目前估值较行业其他龙头较低，有较大上升空间，预测2021-23年营收为185.24/199.25/249.9亿元；归母净利润为46.18/47.27/49.81亿元，对应EPS为3.85/3.94/4.15元，目标价19.89港元，对应2022年5倍PE。

　　兴业证券主要观点如下：

　　“双碳”目标打开行业增长潜力，存量替代和增量空间驱动风光发电引领能源革命。

　　根据该行初步测算，“十四五”期间，我国火电、水电和核电新增装机空间有限，预计其或将分别新增150、40和20GW，风电、光伏是装机增长的主要驱动力，或将分别新增290、410GW，合计700GW，风光新增发电量的CAGR增速或将达到18.0%和24.7%，或将占新增电力需求的54.7%。“十四五”期末，风光发电占总发电量的比重或将从2020年9.5%提高至19.1%。

　　风光并举发展，平价时代下公司价值有望得到重估。

　　2021年，预计公司实现发电收入的BOO项目规模将超2GW，未来也将持续深耕该业务。公司挑选的BOO项目品质优秀，随着平价时代的到来，新能源存量补贴对公司的影响将持续收窄，公司的价值有望得到重估。

　　硅料属产业链战略紧缺物质，中短期供需持续偏紧。

　　2021年全球多晶硅供给预计在57-58万吨左右，全年供应处于紧平衡或供小于求的状态，硅料价格或将维持高位震荡；2022年随着大量新产能的投入，行业供不应求的状态有望逐步缓解，但由于硅料扩产速度慢、投产后还需爬坡时间等原因，预计2022年实际新增供给量或将达到16-17万吨，能满足新增的光伏需求量为50GW左右，可以预见从中短期来看，多晶硅行业仍将是光伏产业链中供应最紧张的环节。

　　公司作为多晶硅生产领先者，扩产计划饱满，成本优势明显，业绩弹性持续释放。

　　公司正在进行技术改进，2022年上半年将有2万余吨新增产能的释放；同时，公司10万吨高纯多晶硅项目正在筹备建设，有望在2022年底达产，2023年贡献业绩；公司还另有10万吨的二期产能规划。公司依托母公司，通过前端煤炭资源和电厂的利用，有效降低了多晶硅的生产成本，在行业里属于第一梯队水平。

　　在工业硅价格保持在1.4万/吨的合理水平下，公司完成2万吨扩产后的全成本或将达到4.8-5万元/吨；在内蒙古建设10万吨新产能的全成本或将为3.8万元/吨，随着未来新产能的达产达质，公司后续的成本下降空间较大。目前，公司正在充分享受硅料量价齐升带来的盈利空间，随着产能的逐步释放，公司的行业地位有望加速提升，业绩弹性将持续释放。

　　风险提示：硅料价格不及预期、BOO电站并网进程不及预期、产能扩产不及预期、下游光伏装机需求波动等风险。