中金：看好特步国际产品及渠道升级 目标价上调17%至14.62港元

　　中金发布研究报告称，维持特步国际（01368）2021/22年EPS预测0.33/0.43元不变，引入2023年EPS预测0.56元，当前股价对应26/20倍2022e/23e市盈率，并看好公司的产品及渠道升级，目标价上调17%至14.62港元，对应29/22倍2022/23年市盈率，较当前股价有13%的上行空间。

　　事件：公司发布2021年盈利预喜，归母净利润同比增长不低于70%。同时公布4Q21内地业务运营状况：特步主品牌实现20%-25%的零售流水增长，较3Q21有所提速，零售折扣七五折至八折，库存周转约4个月，环比稳定。

　　中金主要观点如下：

　　2H21主品牌收入同比增长超30%，2021年归母净利润同比增长超70%。

　　4Q21主品牌零售流水同比增长20%-25%，连续多季度表现良好，其中儿童同比增长40%+，线上增长快于线下。截至2021年末，4Q21产品售罄率约60%，零售折扣七五折至八折，库存周转约4个月。

　　2H21主品牌收入同比增长超30%，主要因：1）产品及零售渠道升级提升连带率和坪效；2）2H21特步大货实现净开店；3）电商及儿童业务完成品牌、产品及运营重组，提振收入（在天猫平台稳定增长的同时，公司持续发力抖音、微信小程序等新兴电商渠道）。

　　2021年收入表现符合五年规划指引（2021-2025年收入增长CAGR23%），公司毛利率有所提升，主要因持续的产品创新提升产品组合及1H20一次性库存回购带来的低基数。该行预计新品牌2021年亏损约1.5亿元，符合管理层此前指引，并预计在2-3年内亏损逐渐收窄。管理层指引2022年主品牌收入同比增长超25%。

　　主品牌方面，公司持续推进产品和品牌升级，考虑1）2022年1月至今流水增长延续4Q21的良好势头；2）1-3Q22订货会订单增长良好；3）管理层预计2022年净开200-300家大货店、200-300个儿童零售点，管理层有信心2022年主品牌收入同比增长超25%（ASP同比提升5-10%），其中1H22同比增长超30%。

　　新品牌方面，管理层指引2022年盖世威和帕拉丁收入同比增长超30%，盖世威1Q22将在东北地区开店，帕拉丁预计1H22完成门店收回工作；索康尼和迈乐2022年收入同比增长约50%。

　　持续推出跑步及儿童产品，搭建跑步俱乐部生态圈。公司推出的特步260竞速跑鞋24小时销售量超5，000双，破专业跑鞋销售记录；同时，2022春夏上海时装周举行的“大国少年”儿童系列大秀也获得良好反响。截至12月31日，特步在内地共有30家跑步俱乐部，特跑族会员超100万。

　　风险提示：疫情反复波动，终端零售环境不及预期，原材料价格上涨。