国信证券：维持百胜中国-S增持评级 疫情扰动Q4经营承压明显

　　国信证券发布研究报告称，维持百胜中国-S（09987）“增持”评级，考虑当下疫情形势，预计2022-24年收入108/123/138亿美元，同比增速9.4%/14.2%/12.4%，经调净利润7.18/8.69/9.4亿美元，同比增速-27.5%/21.1%/8.2%；摊薄EPS为1.69/2.04/2.21美元，当前股价对应PE为30/25/23x。

　　国信证券主要观点如下：

　　疫情扰动Q4经营承压明显，2021年经调业绩下滑15%。

　　2021年，公司营收98.5亿美元/+19.2%，系新开门店、并表苏州/杭州肯德基带动；经营利润13.9亿美元/+44.2%，苏杭肯德基并表确认2.39、6.18亿美元非现金收益，经调营业利润7.7/+4.6%；归母净利润9.9亿美元/+26.3%，经调整净利润5.3亿美元/-14.6%，国内疫情扰动压力仍显；EPS2.28美元。

　　2021Q4，公司营收22.9亿美元/+1.4%；经营利润6.3亿美元/+251.7%，经调营业绩1100万美元-92.8%；归母业绩4.8亿美元/+214.6%，经调净利润1100万美元/-92.8%。10月初同店虽略有回暖，但疫情反复下11月、12月同店销售均下滑10%+。

　　经营数据端，2021Q4，系统收入同比-3%（KFC/PZH为-3%/-2%），同店收入同比-11%（KFC/PZH分别-12%/-8%）；餐厅利润率7.5%，同比-4.7pct（KFC/PZH为-5.0/-2.3pct）。2021年会员人数超3.6亿/+20%，数字订单占比86%/+6pct，外卖占比32%/+2pct。Q4新开563（KFC/PZH分别新开337/124），全年新开/净增1806（指引为1700家）/1282家，门店总数达11788家。

　　Q4成本压力有所加大，但整体控制相对良好。

　　2021年，食材包装占比为31.4%/-0.3pct，薪金及雇员福利占比为25.2%/+1.8pct，物业租金及其他经营开支占比为29.7%/-0.4pct。2021Q4，食材包装为32.5%/+1.5%，系促销增加及包装升级所致；薪金及雇员福利为27.9%/+3.7%，系外卖量增加骑手成本增加所致；租金及其他成本为32.1%/+2.4%。

　　2022年计划净新增1000-1200家，聚焦核心业务谋发展。

　　快餐品牌东方既白将在今年关闭所有门店，资源将集中在核心品牌上。2021年咖啡品牌Lavazza门店自4家扩张到58家，预计今年年会继续提速。同时，公司计划2022年内门店净新增1000-1200家，全年资本开支在8-10亿美元之间，主要包括增加对供应链、基础设施和数字化的投资。

　　该行认为，公司核心品牌肯德基势能依旧强势，且必胜客逐季改善中，咖啡等业务逐渐孵化放量中，有望支撑公司长期稳健发展。

　　风险提示：下沉扩张速度缓慢、新品牌孵化低于预期、食品安全风险等。