中金：维持雅迪控股跑赢行业评级 目标价上调25%至20港元

　　中金发布研究报告称，维持雅迪控股（01585）“跑赢行业”评级，冠能3及海外销量突破有望带动ASP提升，目标价上调25%至20港元，较当前股价有27%的上行空间。此次冠能3代产品售价在3999-6999元不等，价格带中枢上移，该行认为产品综合性能突出，有望于下半年逐步上量，全年冠能系列占比有望提升至50%左右。

　　中金主要观点如下：

　　主动优化产品结构，期待均价进一步提升。

　　销量端看，该行认为上半年疫情对供应链、物流与消费者线下购车形成一定制约，但参考2020年疫情防控后电动二轮车需求的快速反弹，该行预计1H22行业终端出货量保持较高景气度。2021年公司市占率达到28.5%，带动公司战略重点逐步从量增转向盈利改善，该行认为公司持续优化产品结构，主动削减盈利性较差的2B产品订单，但2C销量有望保持同比增长。从产品结构来看，该行认为冠能系列具备强产品力，2022年销量占比有望自2H21的31%提升至40%以上，综合带动产品均价及净利润率提升。

　　冠能3发布，继续贯彻品牌及产品向上。

　　6月27日雅迪举办冠能3新品发布会，展出冠能3 S9、E9及Q7等新品，发布TTFAR 3.0增程系统、 TTFAR石墨烯3代Plus电池、TTFAR碳纤维2.0锂电。TTFAR碳纤维2.0锂电采用方形层叠电芯及紧凑pack工艺，容量较雅迪普通锂电池提升100%，搭载此款电池的S9 MAX是业内首款续航可达200公里的新国标电动自行车。冠能3 E9、Q7等电摩新品搭载TTFAR石墨烯3代Plus电池，电池容量较雅迪普通铅酸电池提升约30%。此次冠能3代产品售价在3999-6999元不等，价格带中枢上移，该行认为产品综合性能突出，有望于下半年逐步上量，全年冠能系列占比有望提升至50%左右。

　　完成新股配售，率先走向海外市场。

　　公司于5月底完成港股配售，融资总额为8.66亿港元，主要用于建设海外研发中心、工厂、分销网络及推进潜在的收并购业务，同时加强核心零部件研发。2022年6月/7月公司先后在西班牙举行雅迪品牌发布会、VFLY新品发布会，东盟市场同步推进越南工厂复产和渠道开拓。产品上，欧洲市场计划以VFLY品牌为主打，首推高速电摩产品。该行认为2022年公司海外销量预期有望从5万辆提升至10万辆以上，实现倍数式增长。长期看，海外市场具有空间足/渗透低/格局优/盈利好的特点，公司作为国内电动两轮车龙头企业，产品力及供应链优势突出，该行预计公司有望打通本土渠道带动销量提升，形成渠道拓展、销量提升、工厂投产的良性循环，逐步构建海外品牌影响力。