中信建投：首予汇通达网络(9878.HK)买入评级目标价79.8港元

　　2022年8月1日，中信建投(601066)发布研报，首次覆盖汇通达网路(9878.HK)，给予买入评级，6个月目标价为79.8港元。

　　汇通达是中国领先的面向下沉市场零售行业企业客户的交易和服务平台，十年深度耕耘深筑业务壁垒。公司业务从江苏辐射全国，十年深度耕耘下沉零售市场，专注家用电器、消费电子、农业生产资料、交通出行、家居建材、酒水饮料六大品类。截至2021年，公司累计连接超过16.9万家会员零售门店、1万家供应商及2万家渠道合作客户，形成覆盖中国21个省份及逾2万个乡镇的零售生态系统，2020年面向下沉市场的零售交易规模排名第一。

　　公司立足规模巨大的下沉零售市场，“交易+服务”业务双轮驱动。中国下沉市场人口基数庞大、人均消费水平不断提升，对于门店的依赖度更大，数字化渗透率相对较低，未来前景广阔。公司经过多年深度耕耘已经形成“交易+服务”业务双轮驱动增长的业务模式。

　　（1）在交易业务方面，2021年交易业务营收652亿，同比增长32%；主要通过公司自营的汇通达商城网站主要分销往渠道合作客户及会员零售门店。公司深谙下沉市场消费习惯和零售形态，持续加强供应链拓展能力和高效的供应链基础设施布局。未来随着高毛利SKU结构拓展、品牌化合作持续深化叠加资本支出与成本控制，交易业务利润有望持续提升。（2）在服务业务方面，2021公司服务业务营收4.4亿，同比增长80%；公司主要向产业价值链上的零售门店及渠道合作客户提供门店SaaS+（通过超级老板的网页及移动应用程序）及商家解决方案。公司一站式SaaS服务矩阵功能完善，更加贴合用户需求。中信建投预计未来三年营收有望保持CAGR80%的增长。

　　中信建投认为，无论是交易业务还是服务业务，未来有望保持很好的增长；（1）对于交易业务来说，未来营收的增长主要来源于已经布局区域的进一步深耕拓展，而毛利的增长主要来自自身高毛利产品SKU结构的改善，如新能源汽车、品牌酒类等毛利更高的产品；预计公司交易业务营收未来三年CAGR有望保持30%的增长；公司交易业务的毛利率有望在未来三年增长至3%-5%；且公司目前仓储、物流、运输等供应链基础设施已经相对完善，未来资本支出及费率管控有望改善，净利率也有望进一步增长。

　　（2）对于服务业务来说，相较于微盟、有赞等厂商，公司有独特的供应链优势，不仅仅提供SaaS业务，同时借助交易业务的流量协同能够充分发挥“帮买、帮卖、帮管理”的优势。中信建投认为，公司服务业务的增长未来主要驱动在于门店SaaS业务的增长，而来自SaaS业务驱动来自于付费会员数量的增长，ARPU未来或将继续保持稳定，截至21年底，公司SaaS+付费用户为1.8万家左右，预计未来三年付费用户有望突破五万家，带动公司的营收与利润持续提升。

　　中信建投预计公司2022/2023年营收分别为849亿、114亿元，分别同比增长29.11%、33.84%；经调整归母净利润分别为4.3亿、8.2亿元。分业务来看，对于交易业务来说，考虑到汇通达网络的龙头优势明显叠加会员店零售占比逐渐增加，随着未来新能源汽车下乡等政策推荐，公司都有望持续收益，预计22/23交易业务营收同比增长29%/34%；给予交易业务22年PS为0.4；对应估值为336亿。对于服务业务来说，服务业务相较于微盟、【光云科技(688365)、股吧】来说，公司拥有独特的供应链优势，有助于公司SaaS业务的长久稳定发展，预计22/23营收同比增长83%/67%；给予服务业务22年6倍PS估值，对应估值为48。两部分业务2022年目标估值分别为335亿、48亿，对应2022年目标股价为68.2人民币、79.8港元。