“无盈利、无收入”可上市，港交所向哪些企业抛出橄榄枝？

　　10月19日香港交易及结算所有限公司（港交所）于明年修改主板上市规则，以便利尚未有盈利或业绩支持的先进技术企业融资。同时构思活化 GEM（创业板），为中小型及初创企业提供更有效融资平台。

　　早在2018年港交所就曾修改过上市规则，允许未实现盈利的生物科技公司赴港上市。对于此次调整规则，出于怎样的原因以及将带来哪些利好或联动效应？

　　为何放宽盈利和业绩要求？

　　特专科技公司赴港上市有困难，吸引硬实力初创公司

　　对于此次修改主板规则，市场早有期待。今年2月，香港《财政预算案2022》中就提及，研究修订主板上市条件，配合科技企业的集资需求。

　　彼时，财政司司长陈茂波提及，近年香港证券市场上市改革后IPO活动活跃，并称考虑到一些从事先进技术且具规模的科技企业需要大量资金投入研发，但却未有盈利和业绩支持，证监会和港交所正检视主板的上市规则，研究在充分顾及相关风险的情况下修订上市条件配合有关集资需求。

　　时至9月，有消息称，港交所计划增设新内容，从而使得人工智能、芯片及自动驾驶汽车和智能制造等领域的公司符合上市条件。

　　10月19日，港交所同步发布了《有关特专科技公司上市制度的咨询文件》（以下简称“咨询文件”），提议修订《上市规则》以让特专科技公司于港交所主板上市，并就此征询市场意见。

　　咨询文件称，特专科技公司在香港上市会面对不少困难，因为这些公司大多未能达到主板资格测试的盈利、收益或现金流量要求。它们当中许多还在研发以将产品及／或服务商业化，而已商业化的公司则因为其业务性质而未能通过我们的测试（尽管当中部分特专科技公司的市值可能远高于香港上市的最低门槛）。例如，部分公司需要庞大研发及资本投资以扩大生产规模。也有些是业务模式的性质使然，需要较多时间来吸纳客户，纵使其中部分公司的市值可能远高于在香港上市的最低市值门槛。

　　对于推动特专科技公司上市，咨询文件认为，此类公司的增长潜力甚高。

　　此次修订，“吸引无盈利、无收入科技公司上市”成为市场焦点。对此，光大银行(601818)金融市场部宏观研究员周茂华告诉互联网贝壳财经记者，这应该是指那些“有独门绝技”、硬实力科技初创公司，并满足香港主板市场上市的一些基本要求，暂时未实现盈利的企业。

　　值得一提的是，咨询文件建议将特专科技公司分为已商业化公司和未商业化公司两个类别，并划定了具体范围。其中，已商业化公司的定义为经审计最近会计年度特专科技业务所产生的收益达2.5亿港元的公司，上市时的预期最低市值为80亿港元；未商业化公司的最低市值则为150亿港元。所有申请人均须于上市前已从事研发至少三个会计年度，研发投资金额须占总营运开支至少15%（已商业化公司）或50%（未商业化公司）。

　　此次修订有何用意？

　　五大行业仍落后，新股发行融资放缓

　　实际上，港交所此次修改主板上市规则，也是2018年改革的延续。

　　据了解，2018年港交所就修改过上市规则，在原有的主板上市规则之外，分别允许未实现盈利的生物科技公司，同股不同权的创【新产业(300832)、股吧】公司和愿在香港二次上市的公司在香港上市。这一度被称为港交所25年来之最大变革。

　　咨询文件称，2018年上市改革前，医疗保健公司占其总市值的比重微不足道，改革后，此行业的发行人数目及交投不断增加。恒生行业分类系统于2019年9月首次加入医疗保健公司。自此，医疗保健业于联交所市场的总市值占比平稳增至2021年的7%。该年，医疗保健业与资讯科技业合计共占香港市场总市值逾1/3。

　　但是尽管港交所在2018年改革后更为多元化，但就特专科技行业公司上市而言，香港仍落后于美国及中国内地。具体来看，包括新一代信息技术、先进硬件、先进材料、新能源及节能环保及新食品及农业技术等五大类。

　　港交所改革背后，也是其在不断蓄力。前三季度港交所新股发行融资相比上年有所放缓。据10月19日港交所公布的业绩报告显示，前三季度56只新股在香港上市融资732亿港元，与上年同期相比，新股数量减少约25%，融资金额削减75%。

　　与此同时，港交所前三季度收入132.55亿港元，较上年前三季度所录得的最高纪录下跌18%；股东应占溢利70.99亿港元，同比跌28%。

　　值得注意的是，2022年第三季首次公开招股市场回暖，首次公开招股集资金额为2022年上半年的两倍多；新股市场持续吸引许多公司申请在香港发行新股，于2022年9月30日，共有144宗上市申请正在处理中。

　　德勤中国资本市场服务部上市业务华北区主管合伙人任绍文此前表示，因俄乌冲突持续和美国大幅度加息，港交所难免会跟随全球股市的趋势而受挫。但预计到2022年年底，香港在全球最大新股融资地的位置或会进一步提升至第三位。

　　会带来哪些利好？

　　增强港交所竞争力，提升服务实体经济能力

　　“创新科技是激活香港经济高质量发展的重要引擎。我们会聚焦吸引生命健康科技、人工智能与数据科学，以及先进制造与新能源科技等产业的优秀企业和人才落户香港。”李家超表示，“我们的目标是未来五年吸引不少于100家具潜力或代表性的创科企业在港设立或扩展业务，包括至少20家龙头创科企业，为香港带来过百亿元的投资，并创造以千计的本地就业职位。”

　　百惠证券策略师岑智勇表示，吸引更多还未盈利或是业务较新的公司，也是港交所不断提高自己与全球主要交易所的竞争力。现在越来越多的这一类公司在美国或是其他地方上市，如果港交所不主动争取的话，可能就会错失相关业绩。另外，一般投资者都不容易了解这一类还未盈利或是业务比较专业的公司，所以更多这类企业来香港上市，可能会吸引更多专业投资者到香港去投资。

　　富途投研团队在接受贝壳财经记者采访时表示，对于企业而言，二级市场是企业融资途径之一，主板规则放宽条件为未盈利先进技术企业能更好满足多元化融资需求，进而支持新兴产业发展，提升资本市场服务实体经济能力。

　　据了解，20世纪末纳斯达克上市标准改革就为美国轻资产、前期投入大、没有盈利的科技类公司注入融资活力，美国新兴信息产业也得到高速发展。

　　“对于投资者而言，市场层次更加丰富，可选择的市场标的更加丰富，拓宽了选择余地。与此同时更加考验投资者的投资能力。”富途投研团队表示，对于交易所而言，对行业优质型标杆企业更具吸引力，通过产业集聚效应从而打造优势板块。比如，纳斯达克成为科技类企业上市首选地，苹果、微软等大批世界级优秀公司在此成长，形成科技板块竞争优势。

　　此外，境外机构投资人付世伟在接受贝壳财经记者采访时表示，此次规则的修改，短期内效果不明显，但长期来看对港交所有利。

　　付世伟表示，港交所主板规则修改后，将吸引更多国内一些还未盈利的公司来香港上市。不过，目前的利率环境并不支持，因为没有盈利公司在目前利率环境下很难有好的估值，所以企业大概率不会太乐意来香港。不过，“长期来看，伴随着利率的降低，未来越来越多这种企业赴港上市，利好港交所及港股市场的发展。”

　　岑智勇则更关注构思活化GEM，他认为，该项举措主要是要激活创业板，为其找一个新发展方向。

　　据其介绍，香港在1999年已推出GEM，原本计划吸引科创、科技股上市，但有实力的公司更倾向于到主板上市，所以在各种原因下，市场对此反应较差。“此次施政报告所提出的一些建议就是要活化GEM，但后续激活程度如何，还需要看政府政策以及对创业板的定位。”