券商聚焦大和下调至陆金所(LU)“持有”评级 指其资产质量恶化且经营前景黯淡

　　大和发研报指，陆金所(LU)2022财年第三季度业绩令人失望。非GAAP净利润（同比下降68%，环比下降54%）逊市场预期，主要受信用减值损失增加（同比增138%，环比增13%）拖累。该行将2022-24年每股收益下调27-52%，以反映较低的新贷款增长及较高的信贷成本；由于盈利前景低迷，将2023年的目标市盈率设定为4.0倍，目标价从6.1美元下调70%至1.8美元。由于2023年盈利增长乏力和资产质量恶化，该行将评级从“买入”下调至“持有”。

　　截至2022年第3季度末，公司未偿贷款余额同比/环比下降1%/4%至6,370亿元人民币。期内零售信贷促进业务的利率同比下降1.9个百分点，环比下降0.8个百分点至7.8%，这主要是受到未偿贷款平均年利率环比下降0.4个百分点至21.0%的拖累，部分被较低的融资成本所抵消。第3季度，公司资产质量恶化，促成的总贷款的C-M3流动率恶化至0.8%（第1/2季度分别为0.6%/0.7%）。由于经营状况下滑，公司将2022年全年利润指引下调51-53%，这意味着第4季度净亏损6.15亿元至10亿元。短期内，陆金所将重点关注更具弹性的城市中质量更高的小企业主，这些城市对直销渠道的依赖程度更高，以应对不确定性。管理层预计将为U型复苏，并预计收益至2024年才将触底。

　　该行认为，陆金所2023年的盈利前景低迷，原因为其遗留贷款组合的减值效应滞后、新贷款增长前景黯淡以及利率较低。该行留意到，公司贷款平均期限为35个月，故预计其遗留投资组合（信贷紧缩前2020-21年授予的贷款）的减值费用上升或持续至2023年。此外，根据陆金所的数据，调整后的战略以关注客户质量为主导，或将导致近期新增贷款与往年相比减少约1/3，并降低利率。